指数专栏 | 周期股重估

自2012年以来，随着中国经济体量增加，GDP增速放缓。A股投资者对周期股的盈利稳定性以及持续性一直多有质疑。周期股企业的盈利与其产品价格密切相关，与经济周期强相关。另一方面，各类高污染高能耗的小产能由于各种原因未能充分出清。在煤炭采掘、钢材冶炼、家畜养殖等领域尤其如此。前一年还盈利颇丰，后一年就面临巨额亏损，加上重资产以及资本开支拖累。如此大的不确定性，令A股投资者避之不及，也没办法按照贴现的方式给企业股权进行合理定价，只能跟随产品价格来进行投资。往往投资的最佳时点是企业的周期底部，即行业整体出现亏损暴雷，而最佳的卖出时点则是在利润的高点，业绩兑现即卖出点。下表为2016-2018年钢铁股投资逻辑梳理。可以看到行业最差的时点就是介入的好时机。

但是，最近事情正在起变化。首先是17年供给侧改革将一大批高污染低效率的落后产能进行了淘汰，从而理清了行业格局。竞争格局好转之后，企业的扩产变得有序，利润稳定性提高。其次，监管通过环保，权利金等方式提高了新产能进入的门槛，降低了企业运作的杠杆，避免企业因为在某些年成不好的年份内遭受巨额亏损。这样，相当于降低了企业的收益率，也使得经营者不盲目扩产，另一方面也稳住了产品价格。最后，有相当一批企业在有了稳定的现金流之后开始积极分红，改善企业治理，使得部分周期资源品企业有了公共事业属性。也许，我们会很快看到本来随着产品价格大幅波动的企业变为一个10倍pe、2倍pb的现金奶牛。这样的企业其实才是理财资金最应配置的。

稳健红利：CS高股息精选指数（930838）

CS高股息精选指数与其他红利指数有些不同，它既选取了市场上流动性好、连续分红、股息率高的股票，同时也对红利股的基本面提出了更高的要求，利用量化指标对盈利持续成长性、资产的盈利能力、现金流等进行评分筛选。这样构建的红利股指数，兼顾了短期的红利回报和长期的持续发展，是投资红利股应有的正确姿势。

CS高股息指数行业配置均衡分散，从指数行业板块来看，化工、机械设备和医药生物跌幅较大，拖累指数表现。

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