专访|淳厚基金陈文：精益求精，跑出可持续的高夏普指数净值曲线

从清华工科本硕的学霸，到追求卓越的基金经理；从第一次做资金组合管理，到所管理的“淳厚信睿”和“淳厚欣享”混合基金都取得亮眼的回报……在这些成绩背后，是陈文日积跬步、细水长流的付出与积累，更是他长期践行的投资理念的最好回馈。

02 精益求精 跑出可持续的高夏普指数净值曲线

“百尺竿头须进步，十方世界是全身。”在陈文看来，百尺竿头更进的那一步尤为重要。

“我觉得作为一名合格的基金经理，最重要的事就是每天拓展能力圈，去看新的公司、新的行业，在精力范围内有选择地去拓展那些有长期投资价值的方向。”如果永远聚焦在自己有限的能力圈之内，早晚会被市场淘汰。新的行业渗透率更低，可能会提供更高弹性的回报。

以大消费为例，从中长期来看大消费能带来比较稳健的回报，可以作为底仓，但组合里要有更高成长性的产品、更高弹性的方向，才能让资产组合更好地保持进攻性和新鲜度。

陈文在行业筛选时会考虑两个维度，第一个维度是公司和行业未来长期的需求，如果一个行业连续向上，需求越高，天花板越高，那么相应的增速可能越好。但并不是需求增长的行业都能获得回报，其中涉及到第二个维度，即定价问题。不同行业的利润丰厚程度相差甚远，这既由行业竞争格局而定，又与公司能力的差异性紧密相关。所以基金经理在行业筛选时要综合考量，分析好上下游内部竞争结构。

在厘清基本面、了解行业的投资价值后，就到了具体选择的环节。在选择阶段，陈文会把质量放在优先位。好公司的价值会随着时间增长而增长，估值自然会消化，从长远来看实际上节省了资金成本。而质量很低的东西，长期看会消耗掉更多的机会成本和时间成本，对于公募基金来讲，这种机会成本更高。

个股的选择同样涉及到两个维度。第一要从公司的竞争力层面考量；第二是估值层面，在面对估值差异特别大的情况下，要做出必要的选择和牺牲。

美国哈佛商学院名牌教授迈克尔波特写过一本书叫《竞争优势》，明确地提出了三种通用战略：总成本领先战略、差异化战略和专一化战略。尽管这本书成书较早，但这三种战略思想还是可以套用到大部分传统行业中，来分析公司的竞争优势来源于什么层面。而且这些竞争优势会不断变化，需要基金经理来提前衡量公司是否处于阶段性领先地位、竞争对手是否有赶超机会、优势能否持续下去等等。

在估值层面，不同公司的估值天然存在差异，基金经理需要尽量去理解市场的估值差异，思考市场为什么认可这些东西，自己应该接受市场的估值还是挑战市场。每个人想法不同、能力圈不同、对未来成长的不确定性分析程度不同，种种因素都会导致基金经理在选择上的差异，这些变量在陈文眼中充满了艺术性。“我会先去理解估值，如果超出我的能力圈，就不去挑战它；如果在我的能力圈内，就存在挑战的价值。”

很多投资者对公募基金业绩的评估还停留在收益率，但不同投资品种的风险各异，投资体验不同，收益率在专业性和综合度上远不及夏普指数，比较片面。所以比起冒险追求高收益，陈文更希望兼顾收益与回撤，跑出稳健向上、回撤较低的净值曲线，尽可能减少投资者购买产品的择时风险。

市场并不能一直给予投资者丰厚的盈利，想要获得长期稳健的收益，控制回撤就显得尤为重要。陈文主要通过三种方式来控制回撤，一是比较大的择时，例如2015年股灾，在很多股票泡沫时就必须做择时减仓，避免后面剧烈的市场波动。

二是通过构建组合来实现回撤控制，最重要的一点是让投资方向均衡分散，让收益来源更加多元化，使整个组合里的投资标的存在负相关性或者弱相关性。配置越集中，实际收益率距离期望收益率的偏差就会越大。分散的目的是过滤偶然性，从而对冲个股波动。

三是考虑组合攻守的均衡性，做到攻守兼备。比如某个阶段部分个股快速上涨估值过高，如果集中配置容易增加组合风险，因为快速上涨后往往会面临一个非常大的休整。所以要做到在攻击的时候尽量跟上市场，当市场防守的时候，尽量比市场的平均防守能力更强，这也是一种对回撤的控制。