指数专栏 | 市场的底部买什么？

上周三的V型反转一度让市场以为底部已经出现，周四周五市场小幅反弹更加坚定了市场对底部的信心，周末各个策略团队纷纷发表乐观观点，《十大券商策略：最恐慌的时候已经过去！》。然而今天市场依然延续弱势，港股市场跌幅更大，市场的下跌既有对上周五经济数据的担忧，也有疫情再度扩散的影响。究竟底部在哪里？我们很难猜中底部的绝对点位，但是我们可以估计底部的大致区间。作者看到广发金工团队的测算，觉得很有参考意义，引用如下。

从估值角度看，市场目前距离2018年底比较悲观情况还有多少空间，基于2022年的一致预期盈利，乘以2018年的TTM_PE，这个市值就是2018年底估值对应的市值，距离当前最新市值的空间各个板块是多少呢？中证全指为6.9%，沪深300指数2.3%，上证50指数4.8%，中证500指数已经低于2018年底，中证1000为12.8%，创业板指13.4%，需要指出的是，测算基于2022年的一致预期盈利，如果通胀超预期，盈利有可能不达预期，同时，3月9日上证指数跌破3150点时，权重指数板块是触及了这一波动区间的，因此如果盈利稳定，市场的下跌空间是不大的。

显然从估值的角度来看，市场的已经处于底部区间了，当然在市场底部的最后一跌往往很伤人，不妨可以看看中国互联网指数的走势，每一轮抄底指数很快又会跌个20%~30%。那么在底部投资什么样的品种比较好了，显然大盘宽基指数是比较好的选择，因为大盘宽基长期来看是一个非常稳健的投资品种。虽然在牛市的时候，涨幅可能会有所落后，但是在市场不好的时候，波动和回撤相对热门的行业主题要小很多。想起一句话，投资界有老投资者，也有胆大的投资者，但没有又老又胆大的投资者。经历了这一轮市场的下跌，胆大的投资者会少一点，老的并且胆小的投资者(或者说是聪明的投资者)会多一点。下面我们为聪明的投资者提供几种宽基指数的选择。

宽基指数的选择现在也很多，从早期的沪深300指数，到18年开始出现的MSCI编制的A股宽基指数，比如MSCI中国A股指数，到后来沪港深三地的宽基指数，比如中华沪深港300指数，以下简称CES300指数。

CES300和沪深300指数都是典型的大盘股指数，不过CES300包含港股的大盘股，由于港股和A股的走势相关性并不高，所以CES300指数的波动率和回撤相对沪深300指数是较小的，CES300和沪深300指数长期累计收益比较接近。MSCI中国A股指数旨在刻画互联互通机制下陆股通范围内的大盘股和中盘股的表现，目前该指数的成分股数量499只，MSCI中国A股是一个类似中证800指数的宽基指数，既有大盘股也有中盘股。

一、 指数编制方案

三个指数的基本信息。CES300和沪深300成分股数量都是300只，调仓频率都是半年调整一次。MSCI中国A股的成分股数量是呈现一个缓慢扩大的趋势，目前成分股数量达到499只，这一点和我们的常见的一些固定成分股数量的宽基指数(比如沪深300和中证500)还是有一些区别的，MSCI的成份股数量逐渐扩大的特点更加类似一个综合性指数。

（一）CES300

中华沪深港 300指数简称CES300，是从“沪股通”、“深股通”及“港股通”各选取最近一年日均总市值排名前100的股票，旨在反映沪深港三地股票之整体表现。采用自由流通市值加权，单个样本股权重不超过10%，成分股每半年调整一次。

（二）MSCI中国A股

MSCI中国A股指数是选取MSCI中国A股国际指数中互联互通的A股标的，MSCI中国A股指数成分股每季度调整一次。MSCI中国A股国际指数是MSCI中国全指指数内的A股部分。MSCI中国全指指数包含H股、红筹股、其他海外上市的中国股票、B股以及部分A股的大盘和中盘股。

（三）沪深300

沪深 300 指数是由沪深A股中规模大、流动性好的最具代表性的300 只股票组成，以综合反映沪深A股市场整体表现。指数样本空间由同时满足以下条件的非 ST、*ST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证组成，其中科创板证券、创业板证券上市时间超过一年，其他证券上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30 位。成分股每半年调整一次。

二、指数的收益风险对比

由于CES300指数的基日是2008年底，所以三个指数的走势对比我们从2009年开始。2009年至今，三个指数的累计收益比较接近，其中MSCI中国A股和沪深300由于都是A股指数，所以两者走势相关性比较高，CES300由于纳入部分港股大盘股，走势和前两者有一定的区别。

分区间来看，近一年、三年、五年和十年MSCI中国A股指数的表现相对CES300和沪深300指数更优。一定程度上说明MSCI中国A股的编制方案更加合理，这里面主要有两方面的原因，一来是MSCI中国A股是一个大盘和中盘股指数，二来去年底之前创业板股票上市满三年才能纳入沪深300指数，而MSCI没有这方面的限制，包含部分中盘股以及对创业板龙头的及时纳入使得过去这些时间段内MSCI中国A股的表现要好于沪深300指数。CES300由于包含部分港股，而港股近些年表现较差，拖累了指数的整体表现。

09年以来三个指数的累计收益都在130%以上，年化收益都在7%左右，沪深300指数的年化收益略高，主要是09年沪深300指数涨幅明显高于其他两个指数。CES300的年化波动率18.6%，显著小于MSCI中国A股和沪深300的23%，主要是纳入了香港的大盘股的原因。MSCI中国A股目前股票数量已经接近500只，他的走势更加接近中证800的走势,我们看最近一年MSCI中国A股的收益和中证800指数非常接近，和沪深300的走势差别较大。

三、 指数的基本面

指数的结构。CES300和沪深300成分股都是300只，其中CES300中有195只成分股都是沪深300成分股，合计权重58%，也就是说CES300指数的A股部分基本都是沪深300成分股。MSCI中国A股指数成分股数量499只，其中265只成分股是沪深300成分股，合计权重80%，174只成分股是中证500指数成分股合计权重14%。

前十大权重。CES300前十大权重股的合计权重29%，MSCI中国A股前十大权重股合计权重19%，沪深300前十大权重股的合计权重24%。整体而言，CES300的前十大权重的权重集中度比较高，主要是因为腾讯控股的权重较高，MSCI中国A股相对分散。CES300前十大权重股有5只是港股，和其他两个指数的差异较大。MSCI中国A股和沪深300前十大权重股有7只是重合的，两个指数的相似度较高。

行业分布。CES300的权重最高的五个行业分别为银行16.3%、非银金融11.3%、食品饮料9.4%、传媒8.4%和医药生物6.7%。MSCI权重最高的五个行业食品饮料13%、电力设备11.6%、银行10.3%、医药生物8.8%和非银金融8.1%。沪深300权重最高的五个行业食品饮料12.2%、银行12%、电力设备11%、非银金融10%和医药生物8.7%。整体而言，CES300里面金融的占比比较高，高于MSCI中国A股和沪深300指数，同时CES300里面传媒的权重比较高，主要是因为腾讯控股。MSCI中国A股的行业分布和沪深300的行业分布相似度比较高。

指数估值。从指数估值的角度来看，无论是CES300还是MSCI中国A股或者是沪深300指数当前的估值都是非常便宜的,三个指数的市盈率都在14倍以下，股息率都在2%左右，CES300的股息率达到2.5%。其中CES300的估值是三个指数中最便宜的，主要是因为港股现在整体是低估的。

四、结论

风险偏好比较低，喜欢波动率低和回撤小的投资者，比较适合CES300，而且CES300里面有40%的港股权重，虽然今天港股市场跌幅较大，但是港股市场依然存在大量的价格合理甚至便宜的中国优质资产。看好A股的大盘股和中盘股表现的，可以选择MSCI中国A股，从近几年的指数表现来看，MSCI中国A股的表现是要好于中证800指数。看好A股大盘蓝筹的，可以选择沪深300。

风险提示:基金有风险，投资需谨慎。以上数据来自浦银安盛基金和Wind。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。