当前行情下，我们该如何做好资产配置？

2022年以来，全球股、债、商品市场波动剧烈。截至3月15日，上证综指下跌超过15%，创业板指跌幅超过20%，纳斯达克指数跌近20%，标普500、法国CAC40、德国DAX回撤超10%；中美长端利率小幅上行；原油、黄金、铝、铜、豆粕均有不同幅度上涨。

大类资产走势背后反应了三个市场矛盾：

一，国内经济增长及疫情扰动。后疫情时代国内居民的收入增速放缓，边际消费倾向下降，动态疫情防控使得部分消费场景消失，消费数据仍未恢复到疫情前水平。2-3月Omicron病毒在国内蔓延，短期内影响了生产和消费。21年下半年地产投资、销售、新开工出现大幅下行，对固定资产投资形成拖累。站在全年维度，两会定调22年GDP增长目标5.5%，稳经济的预期较强，财政投放力度较21年明显增加。1-2月投资、消费等数据好于市场预期，仍需观察3-4月经济持续性。

二，海外货币政策收紧。美联储将于美国时间3月15至16日召开议息会议，以确定三月加息与否，加息幅度，和后续缩表路径。联储的加息节奏、缩表路径将对全球利率和流动性产生较大影响。过去几次联储收紧货币政策，加息初期对美国和全球权益资产均有冲击。拉长时间至半年到一年，资产的走势还是取决于经济增长。

三，局部冲突。俄乌冲突对全球格局产生深远影响。仅看经济层面，两国GDP占全球比例较低，但俄罗斯、乌克兰在原油、天然气、铝、镍、小麦等商品的供给占比较高。持续的军事冲突，以及对俄罗斯的严厉制裁，使得部分大宗商品存在总量和结构性的供给缺口。过去两周，市场的交易定价从大宗涨价，延伸至经济衰退的滞涨逻辑，即商品涨、权益跌。

展望全年，稳增长仍是国内主线，地产政策、基建增速决定了经济能否企稳回升，疫情管控措施若放松将有助于消费重回19年增长轨道。联储加息落地、俄乌冲突减缓将使市场关注点重回经济增长和企业盈利本身。

权益市场方面，国内部分上市公司1-2月数据依然维持较高增长，市场经过大幅调整后估值水平位于历史较低水平，各宽基指数风险溢价（PE倒数-10年国债利率）已接近16Q1、18Q4、20Q1，具备长期投资价值。结构上，我们看好受益于产能去化的生猪养殖，景气度较高的军工、光伏，以及存在底部反转潜力的食品饮料、医药。

债券市场方面，稳增长背景下长端利率易上难下，后续市场利多因素少、利空因素多。转债资产溢价率较高，绝大部分转债距离“债底保护”较远，较权益资产的性价比更低。我们认为，短债基金、高等级信用债基金在今年可获得更稳健的收益。

大宗商品方面，电解铝、原油、动力煤的中期供给依然紧张。短期，前述商品的定价中包含较多局部冲突因素，如冲突缓解或致上述商品价格出现较大回调。中期，由于供给受限，电解铝、动力煤等商品价格仍将维持高位。