指数专栏 | 港股真的是价值洼地吗？

一提到港股，大部分人的直观印象就是便宜，除了极个别个股之外，大部分两地上市的同股同权个股都是H股的估值比A股的估值要来得低。以某国有大行为例，截至最新交易日，其A股的PB为0.62，而港股的PB为0.49，两者之间相差了14%。关于这个折旧，各有各的说法，有的是说这反映了流动性的差异，也有的观点是A股/H股两者之间的监管与利得税的差异。这个折价如此明显，又如此简单，使得不少套利者跃跃欲试。

港股作为离岸市场，市场的参与者主要是欧美的投资人。定价权也在他们手上，要理解港股的估值折价，先要从他们的视角来分析问题。港股市场对于欧美的机构投资者而言，是新兴市场的组成部分，属于高风险偏好资产。新兴市场相对于成熟的欧美市场，存在着企业治理风险（反映在报表质量上）；地缘政治风险（反映在欧美监管要求上）；以及主权信用风险（反映在人民币汇率上）。对于A股投资者而言，我们天然地与祖国命运绑定在一起，一荣俱荣，没什么好讨论的。所以，我们会自然地跳过这一层风险，但对于海外投资来说，他们有选择的权利，因此投资港币资产天然要比投资人民币资产多承担一份汇率的风险。因此，在欧美定价的港股市场上，H股有折价也是自然的。

除汇率以外，基于上面的讨论，买港股至少隐含了一层中美关系的风险。一旦中美关系降温，那么欧美机构抛售中国内地股票的流动性最好的途径就是港股，其次再是北向交易通道。所幸上周末的中美元首沟通之后，这一次风险已经大致释放完毕。

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