东方红固收类基金2021年年报出炉，最新投资观点看过来~

偏债混合型基金和债券型基金一直是投资者资产配置的重要品种，未来债券市场和转债市场如何演绎？根据东方红旗下部分偏债混合型基金和债券型基金2021年年报，东方小红为您摘录了部分基金年报中对宏观经济、证券市场及行业走势的展望。

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展望未来，稳增长的基调较为明确，基建的发力、地产行业政策的边际放松都体现了这样的诉求。货币政策目前仍延续宽松，而信用环境相比去年有所变化，更大概率以宽信用为主。对于权益市场而言，国内经济政策层面是相对偏有利的环境，短期可能受到通胀、美联储加息预期等因素影响，情绪上有所压制。但中长期来看，随着后期稳增长政策效果得到验证，市场情绪将逐步缓解，结构性机会仍然存在。

权益上，本产品一方面仍维持配置一些估值水平处于低位、稳健增长的龙头公司；另一方面对于符合未来产业趋势的行业，随着估值的调整，会精选估值合理的优质公司进行配置。

转债方面，本产品仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化。后续若估值出现一定程度的压缩，会适时精选一些优质转债进行配置。

对于未来债券市场的展望：资金面应该是市场最确定的因素，总量适度宽松，价格合理波动，这一整体调控目标未来仍将延续；政策方面，尤其是面对经济下行压力，政府将如何打出政策组合拳，对于未来的市场走势息息相关，期间围绕数据和政策的博弈还将继续；通胀方面，大宗商品价格暴涨，地缘政治的不确定性更是推高了通胀预期，对国内将产生怎样的影响，值得关注。此外，美联储加息路径越来越清晰，将如何扰动全球金融市场；新冠疫情不断衍化，如何有效应对也是对全世界防疫和经济新的考验。未来债券市场的走势倾向于先上后下，短期内利空因素占据上风，但是未来终究是要回归国内经济基本面和长远经济发展目标，操作上我们沿用中高等级信用债投资为主的策略，维持存量配置结构，保证组合底仓收益，对新增配置综合考虑时点、流动性和期限等因素，关注市场波动带来的阶段性配置和交易机会。

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展望后市，全球经济将从错位复苏到回归常态，而美联储货币政策的阀门开合之间，总有人要被笑话裸泳。回到国内，稳经济与防风险的重心预计将重新偏向前者，但在如此大的经济总量下，政策的全面提速效果远不如从前明显，会更多的具有针对性，不同的群体感受可能会大相径庭。尤其在大宗商品价格高企的当下，今年供需两端更需要关注需求侧的变化。债券在久期因子上的风险有所释放，但更多还是交易价值。单纯就赔率角度，信用利差所隐含的风险，可能在部分中高等级的特殊债券如永续债和二级资本债中更加值得关注和防范；而机会可能存在于部分区域城投和地产债。当然，赔率只是一方面，是否会陷入估值陷阱？不仅需要研究的积累以提高胜率，组合层面也要做好分散。下一阶段，我们仍维持投资级信用债配置为主的策略，采取精细化操作降低融资成本，以获取票息为目的，随着收益率水平的逐步调整择机拉长久期和提高杠杆。同时我们仍然会持续关注和评估部分行业调整带来的风险和机会，结合不同组合的风险收益特征，运用利率债交易策略和国债期货套保策略，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，2022年开年A股市场遭遇了较强的“逆风”，一方面国内经济面临“供给冲击、需求收缩、预期转弱”的三重压力，另一方面海外由于通胀抬升，欧美央行加息预期升温，同时叠加地缘政治冲突，进一步加大了风险资产的波动。展望后市，从宏观基本面来看，虽然新冠疫情仍有反复，经济仍在筑底，但在“稳增长”的政策基调和宽松的货币政策下，国内的宏观环境在逐步边际改善。但值得关注的是，以原油为代表的大宗商品价格大幅上涨，中下游行业面临较大的成本压力，给国内宏观经济的复苏带来一定不确定性。从股市估值来看，经过前期的调整，A股整体估值水平已经回落至历史中位数位置，部分此前估值较高的成长板块也调整至相对合理水平，从中长期来看已具备一定配置性价比。在投资策略上，我们仍将坚持价值投资理念，一方面对组合中现有持仓维持配置，另一方面随着市场进一步调整，自下而上精选估值合理、成长空间较大、竞争优势较强的公司进行配置。

转债方面，同A股一样，转债市场在2022年年初也面临了一定调整，估值从历史极高位置处有所回落。尽管在2021年组合中转债仓位较低，但我们仍然认为转债从长期来看是一类值得关注和配置的资产，我们保持了对个券基本面的研究和跟踪。未来如果转债市场的估值出现进一步调整，回到历史合理区间，我们也将自下而上精选具备性价比的个券进行配置。

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展望未来，目前宏观经济仍然处于筑底阶段，流动性环境仍然保持相对宽松，但目前多数主流资产的估值水平，都已经隐含了一定的流动性宽松预期，因此流动性对于资产价格的推动作用也相对有限。在这种环境下，本产品在选择资产上会更加注重安全边际。权益上，主要配置于一些股息率较高的传统行业公司，以及一些估值合理的优质龙头公司。在一些成长性较高的领域，由于目前估值水平相对较高，主要选择一些估值相对便宜的行业和优秀公司，同时整体控制配置比例。转债方面，本产品仍然会密切关注转债市场的变化，如果转债估值水平出现一定程度的压缩，在合适机会下精选一些优质转债进行配置。

债券方面，2022年前两个月市场经历快下快上的预期切换，从1月关注降息到2月关注宽信用落地，10年国债由年初2.82先降至2.67低位，降幅达15bp，随后于2月收复所有降幅，利率水平恢复至年初水平；3年期以内中高等级信用债跟随变动调整，5年期长久期中高等级信用品种利差走阔，各品种收益率曲线期限结构陡峭。展望后市，未来随着经济金融数据对国内宽信用逐步确认，利率易上难下。而包括永续债及银行二级资本债在内的小品种利差持续处在历史极低分位，参与性价比较低。城投债方面，年初以来债券市场平台融资遇冷，叠加地产景气度尚未见底、土地财政弱化未转暖的背景，不同层级及区域平台再融资压力将进一步分化，我们维持对于市场化转型激进、新增债务节奏过快、区域财力及金融资源有限的平台或区域保持谨慎的观点。地产板块方面，二级市场的持续下跌与政策连续释放的利好有所脱钩，行业利差系统性地处在历史极端位置，若后续月份国内经济企稳、地产销售回暖，部分房企资金链压力有望缓解，其利差可能存在滞后基本面修复的可能，在防控尾部风险的前提下可保持追踪关注。而对于景气度良好、主业集中度高的其他产业类主体，预计其年内经营环境及再融资环境均良好，可重点择优配置。总体来看，我们在组合管理上继续做好流动性管理并控制久期风险，信用投研端将继续严守基本面研究先行的原则，做到投研良好互动，深度识别、跟踪个券风险并对其积极定价，同优质的企业一同成长。

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展望未来，稳增长的基调较为明确，基建的发力、地产行业政策的边际放松都体现了这样的诉求。货币政策目前仍延续宽松，而信用环境相比去年有所变化，更大概率以宽信用为主。对于权益市场而言，国内经济政策层面是相对偏有利的环境，短期可能受到通胀、美联储加息预期等因素影响，情绪上有所压制。但中长期来看，随着后期稳增长政策效果得到验证，市场情绪将逐步缓解，结构性机会仍然存在。权益上，本产品一方面仍维持配置一些估值水平处于低位、稳健增长的龙头公司；另一方面对于符合未来产业趋势的行业，随着估值的调整，会精选估值合理的优质公司进行配置。

转债方面，本产品仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化。后续若估值出现一定程度的压缩，会适时精选一些优质转债进行配置。

债券方面，前期市场博弈货币政策继续放松的情绪较浓，短端利率下行幅度较大，收益率曲线陡峭化，一定程度上透支了货币政策再次放松的预期。展望未来，稳增长政策效果逐步显现，叠加各地地产相关政策不断，释放了相对积极的信号。因此短期市场或受益于宽松的货币环境，调整空间有限，但继续下行的空间也不大，更多偏震荡走势。而未来随着经济数据企稳得到验证，则市场仍有一定的调整压力，尤其需要关注地产数据的变化。本产品在操作上短期仍偏谨慎，未来关注基本面预期差带来的配置机会。同时考虑到信用大环境虽较去年好转，但个券风险仍然存在，操作上仍将维持精细化操作，防范信用风险。

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2021年债券市场整体平稳，转债市场表现较好，中证转债指数上涨18.48%。由于年初一些转债估值水平一度较低，具备较好的配置价值，因此本产品配置了较高比例的可转债。但随着全年转债市场整体估值水平的不断提升，转债的配置价值逐渐下降，之前估值相对较低的一些中小转债品种，其估值水平也出现了比较明显的抬升，相对优势也在下降。在这种环境下，本产品逐渐降低了可转债的配置比例，目前的投资以高等级、期限较短、流动性较好的利率债和信用债为主。对于转债，重点选择一些公司具备投资价值、同时转债估值相对合理的品种进行配置，而对于一些转债的估值水平已经处于偏贵区间的品种将有所回避。

展望未来，目前宏观经济仍然处于筑底阶段，流动性环境仍然保持相对宽松，但目前多数主流资产的估值水平，都已经隐含了一定的流动性宽松预期，因此流动性对于资产价格的推动作用也相对有限。在这种环境下，本产品债券部分主要配置于一些久期较短的利率债和信用债，同时精选一些估值合理的转债进行配置。长期来看，在纯债收益较低的情况下，本产品仍然会密切关注转债市场的变化，如果转债估值水平出现一定程度的压缩，在合适机会下精选一些优质转债进行配置。

注：内容来源于以上基金的2021年年报。