量化大咖黎海威：贝塔之上的阿尔法“跃动”

锚定指数带来的贝塔收益，又能寻找到个股的阿尔法回报，这就是指数增强策略的魅力所在。

当然，这样“鱼和熊掌兼得”的事情，并不容易，专业的事只能交由专业的人和专业的平台。

景顺长城基金副总经理、量化及指数投资部总经理黎海威，便是这么一位专注此道的“匠人”。

量化投资“一座山”

如果要叙述A股公募量化投资历史，那么，黎海威是绕不过去的“一座山”。

黎海威是2012年加入景顺长城基金的。但是其量化投资的渊源，则早得多得多。

回顾黎海威的量化投资求索之道，2004年是一个重要的标志。

2003年，量化投资的鼻祖——巴克莱国际投资管理有限公司（BGI）在美国本土，欧洲和日本等发达市场量化业务已经成熟的背景下，欲将整个量化投资的范围、理念扩展到亚洲其他市场，决定启动新加坡和中国香港两个市场业务。

为了更深入、更没有隔阂地钻研相关市场，BGI决定要招聘一名亚洲背景的研究员，而且最好能讲中文。同时在国内和海外接受过高水平金融教育、拥有扎实数量化基础的黎海威脱颖而出，在2004年进入BGI量化主动投资部。

加入BGI后的黎海威，从基础的建模工作做起，再出任基金经理、副总裁，7年的时间，让他对量化投资有了深刻的认识。正因为在BGI这一量化投资的大本营，黎海威对量化投资的打磨，传承的是最为经典、作为科学的一套体系。

在此期间，他也开始进行A股量化投资的实践，从经典的量化投资看待A股投资，黎海威看到了很多不同的风景，同样，从A股投资反观经典的量化投资，黎海威更是看到了很多不同的机会。

正因为这样独特的优势，黎海威后来将量化投资的实践，聚焦到A股之上。在回到香港，黎海威出任了海通香港资管量化投资总监，2012年加入景顺长城基金，开始搭建量化投资业务。

由此，作为中国公募界的量化三杰之一的黎海威，开始在A股市场和景顺长城基金的平台上，描画公募量化投资的壮阔画卷。

“量化产品最大的需求还是在机构配置上，中国的机构配置受制于长期资金的稀缺，未来还有很大的空间。随着市场有效性提升，当主动投资的超额收益空间越来越难做时，机构对风格稳定性的要求会越来越高，基准的约束力会越来越强，那么量化产品就会显示出自己的配置性价比。”这是黎海威眼中的量化投资“星辰大海”。

量化投资之道

黎海威带领下的景顺长城基金量化投资团队，一直在探索行之有效的量化投资之道。

对于量化投资，国内投资者其实相对陌生，而景顺长城基金是量化投资在A股落地生根的“播种者”。

“量化其实也分很多门类，如果把狭义的量化定义为股票型量化的话，那其实是作为主动投资的一种补充。传统的主动权益投资覆盖面相对比较窄，主要是集中在基金经理的能力圈内，通过调研，基本面研究等方式进行深度研究，投资集中度相对也会比较高。但是量化的覆盖面广，使用模型寻找分散在全市场各个地方的投资机会，它的盈利主要是靠投资的宽度以及投资的胜率来实现的。总结来说，量化投资做的是宽度，主动投资做的是深度。”黎海威曾这样解释量化投资的魅力所在。

那么，景顺长城基金如何深耕量化投资的？

景顺长城基金在量化投资上，打造合作型团队，将国际先进模型与本土经验相结合，在似乎只需要模型和数据的量化投资之中，主动而为，打造了研究密集型的投资流程。景顺长城基金的量化投资，寻求通过基本面与行为分析的系统性研究为投资增值。

具体投资中，量化投资团队结合个股层面的收益、风险及交易成本的动态预测构建投资组合，全面管理投资过程中个股层面和组合层面的各类风险。

在量化模型的搭建上，景顺长城基金主要采用超额收益模型、风险模型、交易成本模型三大类量化模型分别用以评估资产定价、控制风险和优化交易。

超额收益模型中，构建多因子量化系统，综合评估估值盈利趋势、企业质量情绪等多个因素；以自下而上为主，自上而下为辅分辨各证券之间的定价偏差。

风险模型，则在事前控制投资组合对各类风险因子的敞口，包括市值规模、资产波动率、行业集中度等，力求主动将风险控制在目标范围内。对于超额收益模型得分相同的股票，倾向于风险小的股票。

交易成本模型则追求有效控制换手率根据个股的市场交易活跃度、市场冲击成本等数据预测个股的交易成本。只有在预期收益超过交易成本时才会进行交易。

其中，在对基本面的研究上，景顺长城基金的量化投资拥有特殊的优势。景顺长城基金的量化投资极富基本面底色。

黎海威表示，这些年市场的变化很快，可以通过主动团队的基本面研究了解一下市场上的机构、主力资金的想法，这对于自己做投资研究还是很有帮助的。“平时也会找主动投资团队的研究员和基金经理聊一聊，有些基本面比较独特的是可以借鉴的，甚至可以上升到模型高度，对模型有一定程度的改进。”

正因为希望做到的是在贝塔基础上的阿尔法跃动，景顺长城基金对于量化投资中的风险因子和阿尔法因子，一直在求索动态的“最优平衡”。

景顺长城基金的量化投资之道，诞生了诸多精品。

例如，在指数增强策略上，景顺长城沪深300指数增强基金以超越沪深300指数为主要目标的量化基金，2013年10月29日成立以来总收益达 220.33%，期间基准收益率为129.82%，沪深300涨108.81%，基金收益超越沪深300指数111.52%。（数据来源：基金定期报告，Wind，截至2021年12月31日）

景顺长城中证500指数增强基金以超越中证500指数为主要目标的量化基金，2019年3月25日成立以来基金业绩达63.20%，期间基准收益率为29.60%，中证500涨30.90%，基金收益超越中证500指数32.30%。过去1年业绩排名同类前1/4。（数据来源：基金年报，Wind，截至2021年12月31日；排名来自晨星基金，同类指开放式基金-中盘平稳股票，具体排名35/168；截至2022年3月25日）

中证1000指数增强

4月11日起，由黎海威和徐喻军担纲的景顺长城中证1000指数增强基金将启动发行。

黎海威此次的“搭档”徐喻军是复旦大学理学硕士，CFA。他具有12年证券、基金行业从业经验,7.8年投资经验（截至2022年2月28日）。曾担任安信证券风险管理部风险管理专员。2012年3月加入景顺长城基金，担任量化及指数投资部ETF专员；自2014年4月起担任量化及指数投资部基金经理。

数据显示，从估值角度来看，从2015年的高点跌落后，中证1000长期处于震荡下跌的状态，泡沫挤得较充分。在2019年以后，中证1000指数小幅反弹，但现对于沪深300指数等大盘指数表现相对偏弱，其估值水平仍未完全修复。

2022年以来市场震荡，部分消费、医药以及科技龙头公司出现较大幅度的跌幅。截至2022年3月底，中证1000指数PE(TTM)为30，位于指数发布以来10%的分位水平。

着眼长期，经济一定会企稳复苏，而经济复苏利好小盘股业绩恢复。疫情稳定后，全世界经济在稳步复苏。由于前期受损严重带来的基数效应，以及更大的经营弹性，以中证1000成分股为代表的中小公司业绩恢复速度显著领先于大公司，盈利弹性会更大。

而且数据也显示，2021年中证1000指数的预期归母净利润增速为97%，2022年和2023年的预期归母净利润增速依然十分亮眼。

另外，2020年以来，机构在中证1000指数成分股上的持股市值占比逐渐提升，由此可见，机构在小盘股上的配置意愿明显提升，越来越多的小盘股受到机构投资者的青睐。

同时，中证1000指数极富“个性”。这一指数，聚焦小市值股票，指数成分股的行业均衡分散，体现科创属性。

在交易属性上，16年间，中证1000指数从2005年初的1000点上升至2021年底的8010点，累计涨幅超7倍，相较于其他主流宽基指数，中证1000指数具有高增长、高弹性的特点，是经济修复行情下的生力军。中证1000指数自基日以来，年化收益率13.41%，年化波动率为32.30%，比主要宽基指数大，该指数是一只具有高波动、高增长特征的指数。（数据来源：Wind，统计区间2005/1/1- 2021/12/31）

在指数交投上，中证1000指数的交易活跃，2020年以来成交额维持较高位置。2022年一季度日均成交额2277亿元。

对于量化投资来说，股票换手率越高，流动性越强，有利于量化策略发挥。同时，相对而言指数成分股研究覆盖低，市场定价不充分，具有很多未被挖掘的价值，更适合用量化的方式获取alpha收益。

对标中证1000指数的增强策略基金景顺长城量化小盘，从2018年2月6日成立以来基金业绩83.52%，期间基准收益率为23.39%，中证1000指数涨23.96%，基金收益超越指数59.66%。过去一年业绩同类排名前1/8。（数据来源：银河证券，Wind，截至2021年12月31日；排名来自银河证券，同类基金为标准股票型基金A类，具体排名30/266，截至2022年3月25日）

总体而言，量化大咖在当前市场时点布局中证1000指数增强，值得关注。（全文完）

注：本文所有内容及观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力。