商品期货基金的一季报解读

如果问2022年一季度什么类型的基金表现最好，那商品基金肯定是其中最靓的仔之一。

截止2022年3月31日，市场上总共有20只投向国内市场的商品基金，其中16只是跟黄金现货相关的黄金基金，剩下4只是商品期货基金。

4只商品期货基金的基本情况

1.大成有色金属期货ETF

最新规模5.43亿，比上季度减少1.7亿左右，一季度基金净值增长15.07%，跑赢基准0.78%，基金一季度净申购-1.62亿份。考虑到基金份额的近7成是由机构持有，这个操作应该是机构的行为，机构在上涨中赎回，这波操作看上去也非常“理智”。

大成有色ETF持仓期货合约，数据来源：基金季报

基金跟踪的是上期有色金属指数，从基金的持仓结构看，目前这个指数的成分商品期货包含铜、镍、铝、锌、锡、铅，3月31日的占比分别为36.05%、20.97%、13.51%、12.4%、10.6%、6.46%。与去年四季度相比，权重上涨最多的是镍（+7.12%），减少最多的是铜（-5.35%）。6种商品期货一季度全部是上涨的，其中，涨幅最大的是镍，高达约44%，涨幅最小的铜也有4%+，这么看来，基金一季度涨幅15.07%并不过分。另外，目前所有有色金属期货合约的保证金比例都提升了，这是因为交易所为防止过度炒作的政策，对于这种本身不带杠杆的品种来说，保证金只要不涨到100%就不会有实质影响，最多是影响做货币基金的资金规模，对增厚收益的影响不会超过2%，这点影响不如展期收益来的多。

从基金季报看，一季度基金还是进行了展期，最后还说了一句：“部分期货合约的远月贴水结构利于获得展期收益。”这应该也是基金跑赢基准的秘密吧。

2.建信能源化工期货ETF

基金规模5.47亿，比上季度增加了1倍。一季度基金净值增长19.96%，跑赢基准0.3%。基金一季度份额净申购1.39亿份。考虑到去年年报机构占比已经降低到40%，这个季度大规模的申购应该有不少是散户通过联接基金参与的功劳，毕竟能源化工这个名字能让人想起原油、煤炭这类品种，这可是这轮上涨的先锋，比较对个人投资者的胃口。其实，此能源化工并未包含多少“能源”，主要成分是化工。

建信能化ETF2022Q1持仓期货合约，数据来源：基金季报

从基金的季报持仓看，从去年四季度开始根据指数的调整而不再持有煤炭，目前只持有PTA、甲醇、玻璃三类期货合约，持仓比例也没有出现大的变化，主要是期间三类品种的涨幅都差不多，在16-20%左右。

从季报来看，基金经理表示基金出现过单日大额申赎的情况，这种情况肯定是会影响操作的，基金经理话锋一转，说他很好地控制了跟踪误差，自我表扬的节奏拿捏得不错。

3.华夏饲料豆粕期货ETF

基金一季末规模3.7亿元，增加了2亿元。季度涨幅30.03%，跑赢基准0.25%。基金一季度基金份额净申购0.98亿份。豆粕ETF作为一个单品种商品期货基金，由于与我国生猪养殖成本息息相关，获得的关注度较高，一季度的大幅上涨，吸金不少。

华夏豆粕ETF2022Q1持仓期货合约，数据来源：基金季报

从豆粕ETF的期货合约持仓看，随着规模的上涨而增加了持仓合约市值，保持名义市值与基金净值约1:1的比例。

基金季报分析了豆粕上涨的原因：“1、2月USDA报告进一步下调2021-2022年度全球大豆产量及库存等项目预估；2、乌俄冲突加剧了全球通胀担忧，进一步推动了豆粕价格上扬；3、南美干旱气候导致大豆产量不及预期引发价格上涨。”这些观点值得投资者参考。

4.国投瑞银白银期货LOF

上次写商品期货基金季报分析时候，把这只给漏了，感谢读者的补充。白银基金一季末规模13.19亿元，虽然比上个季度减少了2亿元，但作为最早成立的商品期货基金，瘦死的骆驼比马大，目前规模也大约相当于另外3只商品基金的总和。一季度基金收益率为1.24%，跑输基准2.93%。

国投白银LOF2022Q1持仓期货合约，数据来源：基金季报

从持仓看，合约都没有展期，只是随着规模减少而减少了持仓合约数量。不换仓就不会有移仓成本或者收益，跑输基准的原因，这里猜测主要是白银期货合约本身就有升水。实际上这也很难解释一个季度跑输2.93%、近1年跑输7.76%的现实，哪怕再加上1%一年的管理费也不能。季报中，基金经理从来都对这个问题都是讳莫如深。

其实白银基金从2020年以来规模就没有下过10亿元，但是却一直明显跑输基准，堪称“价值毁灭基”。2015年以来，市场上再也没有跟踪白银期货或者现货的基金发行，这本身就能说明白银这个品种比较难避免跑输业绩基准。

其它

1.商品期货大多有夜盘，而商品基金的净值计算时点是交易日的下午3点，因此单日的基金净值与所跟踪指数的单日涨跌幅经常有较大差异，因此，如果要对比商品基金与所跟踪商品指数的误差，应该把时间拉长到至少1个月左右才有意义。

2.作为ETF基金，每日都会公布最新上市交易份额，相当于每日公布规模数据，实际上这也是很多机构在跟踪的数据。

3.所有的商品期货基金都是做多大宗商品的工具，不带杠杆，不带做空，且全部在深交所上市交易。

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