【中银话市】二季度债券市场：长端利率波动低位有支撑中枢有上移

二季度，在经济探底，货币维持总体宽松的环境下，长端利率在低位波动仍有支撑；但随着稳增长、宽信用落地，经济复苏不确定性减弱，长端利率波动中枢有上移压力，或对长久期利率债产生影响。

配置强于交易

债券市场在一季度已面临“配置强于交易”的市场需求结构：以商业银行为代表的配置需求整体表现强势，在实体信用需求弱、信用风险偏好不高的环境下，银行对债券配置需求整体较高；以广义基金（包含基金产品、理财产品等广义资管产品）为代表的交易需求整体弱势，尤其一度出现的理财赎回风险，对交易需求的冲击相对较大；同时，伴随着中美利差的持续收窄，境外机构对国内债券的投资需求也出现明显减弱。前瞻看二季度，债券配置需求强于交易需求的状态或还将延续。

二季度债券市场展望

展望二季度，宏观经济具有较大下行压力，同时考虑到宏观政策对“信用扩张”的诉求，需保持比较充裕的流动性水平，货币政策整体稳健偏松，利率整体或仍以低位区间波动为主，但在未来1-2个季度，伴随着疫情扰动因素逐渐消退，刺激因素逐渐发力，经济复苏的确定性逐步增强，以及境内外机构行为的负面扰动，预计长端利率边际向上波动的概率在逐步增加。而利率震荡和低风险偏好是信用债投资的大背景，机构欠配压力和理财净值化的推进将使得中高等级信用利差维持低位或进一步收窄。市场风险偏好较低，信用债分化仍是主线，低等级、长久期、私募债利差面临走阔压力。

分类资产策略

利率债策略：预计二季度利率维持区间波动。具体来看，久期方面，保持中性偏低仓位，以交易为主，但配置时点仍需等待，操作上“买预期卖现实”，注重止盈。票息策略方面，注重提高组合静态收益，相同久期下，寻找更高票息，可以考虑超配中高等级信用债。杠杆策略方面，杠杆套息收益确定性高，杠杆策略保持积极。

信用债策略：关注中短久期中高等级品种。具体来看，久期方面关注中短期限。一是考虑二季度随着理财净值化，中高等级、流动性好的品种受追捧，中短久期信用债表现优于长久期。理财产品净值化利空弱资质、长久期信用债；二是二季度债券收益率缺少系统性下行的空间，在信用利差整体水平偏低的情况下，信用债不宜保持过大的久期缺口。信用等级方面，以中高等级信用债为主。目前1y品种的等级利差处于相对较低历史分位数水平；3y与5y AA+/AA等级利差有所回落但依然处于较高水平，反映出市场对中长久期低等级品种规避情绪仍在。信用等级仍然建议以中高等级信用债为主，低等级信用债面临的信用风险和流动性风险依然较大。

转债策略：估值高位震荡，部分品种调整后风险收益比提升。具体来看，估值水平方面，较前期高点有所下降，但仍在历史偏高位置。预计二季度估值仍然维持区间震荡。分结构来看，大票估值压缩幅度大于小票。机构偏好的大规模、高评级个券的估值性价比开始体现优势。策略边际上则可以更加积极。一方面，可关注风险收益比较好的大金融板块；关注硬科技、新能源、军工等板块的底部机会；另一方面，可关注新基建、大消费等板块的阶段性机会。

风险提示：投资有风险，在市场波动等因素的影响下，基金投资有可能出现亏损，在少数极端情况下可能损失全部本金。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者投资基金前，应详细阅读基金的招募说明书、基金合同、产品资料概要等法律文件，了解具体产品情况，并根据自身情况判断基金是否与其风险承受能力相匹配。文中观点不构成中银基金的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。