犀利周周见直播精彩回顾-当前债券市场怎么看？

本周犀利周周见邀请固定收益投资部基金经理易圣倩老师作客直播间与大家分享债券市场相关观点，下面是本期精彩内容回顾，希望对大家有所帮助~

1.今年政府工作报告中提出2022年国内生产总值（GDP）预期增长5.5%左右的目标，4月中旬统计局公布了一季度GDP同比增速达到4.8%的数据，全年完成5.5%目标的压力进一步上升，可能需要推出更多的政策予以对冲，对此您认为对债市会产生怎样的影响呢？

确实，目前国内稳增长的压力还是比较大的。我们认为国内的经济增长无法摆脱全球的经济增长环境去看，今年全球经济增速可能或多或少面临一定的压力，原因在于过去两年的疫情推迟了各国转型的步伐，由于疫情期间的宽松政策，全球通胀压力增加，但反过来又使宽松政策逐步退出。由于各国的政策退出和转型，全球资产价格可能面临重估。这些风险性因素，使得今年全球年度增速可能很难持续超过疫情前水平。

落实到国内来看，由于国内遭受疫情冲击，从经济数据来看，无论是消费、投资还是进出口都面临一定的压力，基本面缺乏明显的亮点。在经济下行压力加大的背景下，各类稳增长的信号在不断显现，一般情况下，稳增长前期阶段宽货币是先行的，所以我们从去年下半年开始实际感受到的货币环境是偏宽松的。目前我们已经逐步过渡到了宽信用的阶段，各类宽信用政策还在逐步加码的过程中。近期政策层面也是信号不断，金融支持实体经济座谈会、国务院常务会议、人民银行党委会先后召开，同时《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》、新华社长篇书评《当前中国经济十问》先后发布，政策层积极部署稳增长措施，应对疫情冲击下的经济下行压力。

短期来看，随着宽信用预期的发酵，债市可能酝酿着一定回调的风险，但是我们觉得债市收益率即使上行，上行的空间可能也是有限的，核心的原因还在于国内经济基本面较弱，宽货币虽然难以进一步放松，但是过度收紧的概率也较小。下半年如果基本面在政策刺激下企稳，债市收益率仍可能存在下行机会。

2.美联储近期对加息的态度偏鹰派，根据iFind数据，4.11 10年期美债利率升至2.78%，中美10年期国债利差自2010年来首次出现倒挂，这对国内债市又会产生怎样的影响呢？

嘉宾：为什么会出现倒挂？中美经济和货币政策的错位仍是最主要的线索。中美两个大国模型，货币政策首先都是服务于国内均衡，其次才考虑外部均衡。美国现在核心问题是胀，中国核心问题是滞，货币政策的错位背后是经济周期的错位。

倒挂的影响在两个层面：

第一是国内货币政策，这个影响是不大的。去年6月份以来我国央行始终强调的一个词是“以我为主”，原因是中美两个大国，货币政策都首先要服务于各自国内的经济目标，其次才去考虑外部政策协调的问题。如果中国以我为主维持一个相对宽松的货币环境，承受的主要压力是汇率的贬值，但过去两年人民币有较大的升值幅度，因此一定程度的贬值是符合央行政策所希望的汇率双向波动和汇率长期稳定的政策目标的。美联储加息和中美利差倒挂，对于中国的货币政策影响制约是不大的。

第二个是资本市场，对债市的影响是不大的，历史上看利差的变化确实会影响外资的增持进度，倒挂的情况下也可能部分时候存在减持，但债券市场有国内经济偏弱和流动性宽松这两个锚，上行的幅度可能是比较有限的，外资的交易行为只是一个边际因素，核心定价因素还是国内，即使上行也是可能带来配置机会。

3.总体来看今年影响债券市场全年的一个主逻辑是什么呢？

嘉宾：宽货币和宽信用的预期如何演绎将是今年影响债券市场全年的一个主逻辑。宽货币可以理解为货币供给较为充足，宽信用可以理解为商业银行会把央行给的钱更加积极的投放出去，简单理解就是中小企业会更加容易从银行借到钱。目前从经济基本面来看，国内经济增长的结构性矛盾仍较为凸出，如果缺乏有效的政策刺激，经济可能难有较大起色，在这种经济情况下，基本面环境整体仍利好债市，因为如果经济面临下行压力，利率下行的可能性更大，利好债市。

近期十年国债利率有所上行，这是由于短期宽货币进一步加码的概率降低，在经济下行压力下，各类宽信用政策在不断加码，叠加海外美联储加息也可能对国内债市形成压力，债市短期酝酿着一定的回调风险。但从全年来看，下半年经济政策重心可能重回长期目标，政策方向未根本性改变，债市收益率可能仍有下行空间。

4.目前权益市场波动较大，而债券是重要的避险资产，如果市场风险偏好下降，资金可能流出股市流向债券，在这种情况下您认为债券基金是否会相对具有一定优势？如果想要购买债基，在挑选时又可以关注哪些点呢？

嘉宾：首先，2022年债券市场可能大概率以震荡为主。不过经济下行压力和政策托底的组合可能会贯穿全年，债市可能还会有不少波段机会。我认为今年权益类资产可能整体波动较大，债基在避险情绪的推动下会具有相对的优势，所以在资本市场波动较大的环境中不妨考虑配置一些债券型基金以优化组合配置及提升持有体验。

选择债券产品需要兼顾多种因素，综合考量产品的风险和收益。首先是要考虑产品的类型，根据投资者类型和需求的不同，考虑是投资中长期纯债基金（定开债基）、一级债基、二级债基还是混合债基，纯债基金中能否投资转债以及转债仓位的限制也需要加以考虑。其次是产品规模、持有人结构、基金经理的从业年限以及成长经历等。我认为对于债券型基金而言，长期业绩的稳定可能才是衡量一只债基是否有竞争力的标准。

目前在理财净值化转型过程中，注重流动性和安全性的投资者可以选择作为理财替代的中短债基金，而希望兼顾收益性的可关注一些长期业绩比较稳定的固收+策略的基金。

5.您刚才提到希望兼顾收益性的投资者可以关注一些长期业绩比较稳定的固收+策略的基金，对于固收+产品您怎样看？

嘉宾：固收+产品是西部利得基金重点打造的产品线，公司旗下有很多不同策略的固收+基金，我参与管理的西部利得得尊债券，通过配置可转债争取增厚组合收益，也属于固收+产品。固收+是一个目前比较火热的品种。年初虽然股票、转债市场出现了阶段性的调整，但固收+产品填补了纯固收与纯权益产品之间的空白，固收+仍会成为长期发展趋势。

6.您想要把得尊打造成怎样的产品？适合怎样的投资者？

嘉宾：得尊希望能把它打造成一只收益较为稳定，同时能具有一定业绩弹性的产品。适合对流动性一定要求、追求业绩相对稳健，同时具备一定风险承受能力的投资者。

7.那您能讲讲得尊的投资策略吗？

嘉宾：西部利得得尊债券是一只中长期纯债型基金，产品投资范围包含利率、信用以及转债，属于“固收+”性质产品。产品主要配置中高等级信用债，获取稳定票息。通过参与利率债波段操作，获取资本利得和长端利率债的长期投资价值。同时，我们会用小部分仓位参与可转债投资交易，在控制产品回撤的前提下力争增厚产品收益。

8.您的另一只产品西部利得汇盈债券(R2)近期以来也受到投资者的关注，这只产品的定位是怎样的？策略方面它与得尊的区别在哪里？

嘉宾：汇盈是一只中长期纯债型基金，它主要配置的品种是城投债和二级资本债，同时参与利率债的波段操作。今年随着宽信用政策的推进，城投平台的外部融资环境有望得到一定程度的改善，城投债我们以收取相对稳定的票息为主。银行二级资本债兼具“低信用风险+高票息+高流动性”的特征，我们会配置部分的银行二级资本债，同时参与利率债波段来获取资本利得和长端利率债的长期投资价值。

9.您觉得固定收益投资中最重要的是什么？

嘉宾：最重要的是在控制风险的前提下获得收益。固定收益的投资者期望获得较为稳定的投资回报，不希望产品出现太大的回撤或者波动，因此我们认为控制好风险是固定收益投资中最重要的事情。

市场风险因素有很多，包括信用风险、流动性风险、合规风险、交易对手、操作风险等。信用风险需要对发行主体进行严格的信用分析并跟踪持仓债券主体的变化情况；流动性风险需要合理安排组合期限和资产类型，确保维持一定比例的流动性较高的资产；合规风险需要遵守各项法律法规及公司制度；交易对手风险需要了解市场上的交易对手情况并做综合判断；操作风险需要注意投资流程并加强沟通。

风险提示：西部利得得尊债券（R2），西部利得汇盈债券（R2），上文提到的产品适合经客户风险承受等级测评后结果为C2及以上的投资者。在代销渠道购买的风险等级情况以销售机构为准。

投资人在投资基金前，请务必认真阅读《基金合同》、《产品资料概要》及最新《招募说明书》等法律文件及风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况、费率结构、各渠道收费标准及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，选择符合风险承受能力、投资目标的产品。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人承诺诚实信用地管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资须谨慎。

文中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，仅为对宏观经济政策、相关行业发展动态等相关问题的看法，本公司或本公司的相关部门、雇员不对任何人使用文件中内容而引致的任何损失承担责任。文中涉及的内容仅代表理论投资策略，不作为基金具体投资情况的承诺或预测，定期投资情况请详阅基金定期报告。