【吴越说消费】：今年消费行情还会如约而至吗？

各位投资者朋友大家好。五一小长假刚过去，大家有没有出去旅游呢？最近文旅部发布了五一假期的旅游数据，整体数据可以说不出意外地不太理想。很多关注消费的朋友看到这个数据，可能都比较担心消费板块的表现。但个人还是比较乐观的，因为消费板块的细分赛道非常多，旅游消费只是其中一个细分领域。我个人始终看好今年的消费行情。

首先，从宏观经济指标PPI和CPI的剪刀差角度来看，我们会发现当前的情况和2016、2017年特别像。对消费投资相对熟悉的朋友，可能会知道PPI是消费的成本项，CPI则是消费的收入项、价格项。简单而言，PPI越高代表消费企业承担的上游成本越高。当PPI上涨、CPI下跌，形成剪刀差时，消费企业的业绩就会受损。

而去年四季度，我们的PPI和CPI剪刀差就扩大到了一个峰值，可以说是过去20年来最高峰水平，随后则逐步收窄。这一点和2016年非常相似。如果大家有印象的话，前一轮消费大牛市的起点，正是从2016年底、2017年初开始的，当时PPI和CPI的剪刀差和现在差不多，在2016年四季度达到了顶峰，后边开始慢慢回落。所以个人判断，随着PPI和CPI的剪刀差的收窄，消费板块或许会迎来相对较大的行情，而且有机会维持2至3年。

另外从机构持仓、企业估值和市场情绪等综合因素来看，现在和2016、2017年的时候也比较相似。尤其是，如果不去看一些龙头白马的估值，90%消费企业在前一轮消费牛市中增加的估值都消化得差不多了，大部分消费企业的估值都处于历史相对低位。物极必反，通常在这种最差的时候，都有可能会孕育出重大的拐点和重大的机会，今年很可能会是消费行情的一个拐点。

个人还是坚持过去的观点，我认为今年消费行情会是有节奏地进行，前期的行情比较可能发生在必选消费上，主要是两个方向，一个是农业，另外一个是大宗商品，大宗商品就是食品饮料里的非白酒；后期则可能会是以白酒为代表的龙头白马股和可选消费。然后慢慢演变成全面性的消费牛市行情。

去年四季度的时候，很多食品饮料企业已经在提价了，但是这提价的效果，其实不会立刻反应在这些企业的业绩上，反而需要经过一两个季度的传导，所以未来这些大宗商品企业的业绩很可能会出现爆发。加上去年库存周期出现去库存，今年开始底部加库存，特别是3月份、4月份，在疫情的带动下，消费下游企业开始全面增加库存，进一步促进消费企业的业绩。同时，社群团购对线下消费的商业模式影响、所造成价格体系的崩盘和扰乱，也在去年全部完成。在各种有利因素缓慢凸显和负面因素逐步消除的背景下，个人判断，未来大量的消费企业可能会迎来30%、50%甚至100%的业绩增速，必选消费或许很快会迎来行情反转。

再来看看白酒、可选消费这边，我认为短期内始终处于压力期，或许还会迎来最后一跌，情况比较像2018年四季度。虽然大家可能看到白酒一季度业绩表现很好，但白酒报表通常都是滞后项。而今年3月至5月期间，可能因为疫情关系，白酒的动销出现相对较为严重的影响，特别是次高端、非主流的高端酒、地产酒（指当地生产并主要在本省及周边省份销售的酒），在今年淡季出现比较明显的库存积压，卖不动。因此，之后白酒企业可能会出现业绩下滑的情况。但后期随着疫情好转、管控放松，以及宏观经济见底回升，不管是白酒也好、消费服务业也好，或许都会迎来边际改善，消费行情还是有望回归的。

总的来说，这一轮消费行情前期或许会是以必选消费为主，而后期则切换到可选消费，乃至整个消费板块上，而且这一轮消费牛市行情有机会持续2至3年，所以我还是比较期待的。尤其是，无论从现在的持仓，还是估值和情绪来看，我觉得消费板块目前的风险收益比都算比较高了，可能会迎来重大战略性拐点。因此，建议各位投资者或许可以在这个时点上，开始重点关注消费类产品、消费类基金，接下来或许会迎来消费类产品和消费类基金的配置窗口期。

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