【咖说】请查收您的震荡市投资攻略

不少投资者在今年都经历了资产的明显缩水，控制波动风险是当下投资的核心需求。

然而提升自己押注的准确率，可能并不是控制风险的最有效方式。

橡树资本的创始人霍华德马克思就指出，“建立在坚定但不正确的预测基础上的投资，是潜在损失的根源。投资成功的基本要求之一，是认识到我们无法预知宏观未来。”

如果说市场走势不能预测，只能应对，如何实现风险的有效控制？

FOF基金了解一下！

FOF基金天然带有二次风险分散、配置多样的特性，在震荡市场之中相对于权益类基金可能更为抗跌。

本期咖说，小君邀请到量化选基高手蔡旻昊博士，为大家介绍什么是FOF基金，并分享这类基金在震荡市场中的防守攻略。

蔡旻昊

国泰君安资产管理

基金投资部（公募）基金经理

6年证券投研经验，美国北卡罗来纳大学夏洛特分校统计学硕士，金融学博士。现任国泰君安证券资产管理公司高级FOF投资经理。拥有自主搭建的大类资产配置、多资产策略、基金研究的投资研究体系能力。

Q1 FOF基金是什么？为什么FOF基金受到很多投资者喜爱？

蔡旻昊：上证综指过去10年没有明显上涨，但公募基金的整体表现优于指数，也就是说，如果投资者长期购买公募基金，收益可能会优于买股票的收益。

但是如果主要投资公募基金，会面临一个问题：在市场表现不佳的时候，持有体验可能不是很理想。比如2018年和2021年，整体公募基金的收益率都没有特别好。此外，很多人也对如何选基金比较困惑。

为了帮助基民更好地获取收益，解决基金选择的难题，各大基金公司开始推出各种类型的FOF产品，帮助投资者进行基金筛选和分散风险。

FOF会配置一篮子基金，有专业的基金经理进行基金筛选，也可以通过均衡配置管理投资风险。以2021年的震荡市为例，如果投资者选择了以绝对收益为目标的公募FOF，持有体验大多是还不错的。控制波动的产品属性让FOF基金出现了爆发性增长。

Q2 FOF基金与我自己同时购买多个基金有什么区别？FOF适合哪些投资者？

蔡旻昊：目前市场上的公募基金数量接近一万只，超过股票数量近一倍。对于普通投资者来说，股票已经很难选了，更何况数量更多的基金。

我们曾把公募基金在不同时间段的业绩排名做相关性测试，发现二者没有任何关系。这说明：历史业绩好的基金，在未来未必能表现出色。仅从基金的过往业绩入手，可能并不是最好的基金挑选方法。

由于FOF的底层资产是一篮子基金。它的配置要比购买单一基金丰富的多，可以配置多种类型的基金，也可以同时配置具有不同能力圈的基金经理，从而提升抵御波动风险的能力。

FOF基金适合哪些类型的人群？投资者可以先问自己三个问题：

1）自己是否能选到在不同市场环境下都有优秀表现的基金？

2）自己能否通过多种策略进行分散化投资，实现对风险的有效控制？

3）在一个策略之内，是否能选到能力圈不同的基金管理人，进一步实现持仓的分散？

如果能同时做到以上三点，可能FOF对自己来说不是必须的选择；反之，让专业的人做专业的事，帮助自己进行基金优选与动态配置，可能是效率更高的方式。

Q3 刚才提到了对风险的控制，今年的市场环境导致很多投资者的资产承受缩水之痛，FOF基金会如何分散风险，控制回撤？

蔡旻昊：刚才我们提到了历史业绩不足以预测未来，我们会通过团队搭建的模型，选择多个帮助评价基金表现的变量，来进行基金筛选。

对权益类基金而言，我们会把基金的收益率拆成很多区间，选取多个时段里都能跑赢市场表现的产品，还会使用时间序列、净值和持仓等维度进行判断。我们也会偏好规模适中、行业配置相对均衡、选股能力较强并且回撤控制能力较强的产品。

再看债券类基金，我们发现这类基金的业绩持续性很强，所以我们会选择过往业绩好，回撤控制能力较好的债券型基金。

为了规避债券类基金的暴雷风险，我们会特别关注基金公司整体的风控能力，在严格的风险把控之下，选择过往业绩好，控制回撤能力较强的债券型基金。

上面是从基金筛选的维度控制风险，我们也会通过策略维度控制风险。以近日推出的国泰君安善远平衡配置一年持有期混合型基金中基金(FOF)（以下简称“善远FOF”）为例，我们在产品管理中会同时运行多个策略：

1）股债组合策略。组合中以纯债基金为主，优选历史业绩优异，风险控制能力强的基金，力争提升产品整体的收益稳定性。产品在注重安全边际的基础上，将精选权益基金组合，在市场不确定性较高时严格把控权益仓位。

2）绝对收益策略基金组合策略。使用货币基金、市场中性基金、权益ETF构建绝对收益策略组合，力争提高整体组合获取绝对收益的概率。

3）二级债基+偏债混合基金组合策略，优选信用研究能力强的基金，严控尾部风险，不过多暴露权益敞口。

以上多个策略同时运行，如果其中某一个策略失效，其他的组合策略仍然可以帮助控制产品整体的波动风险。

Q4 为什么很多FOF产品都带持有期？

蔡旻昊：FOF基金本身是适合长期持有的。

一方面是因为，资产配置本身需要跨周期才能展现出明显效果。正常市场环境中的资产配置调整幅度较小，且胜率不会特别高。但在一些极端的位置上，比如熊市底部或牛市顶部，资产配置能够发挥巨大作用，这些作用都至少要跨过一个周期才能看得到。

另一方面基于双重分散和复利效应，FOF基金的短期表现很难特别亮眼，但从长期来看，有可能获取到不错的投资收益与体验。

很多人可能也知道长期持有有助于提升赚钱的概率，但由于人性是趋利避害的，如果已经面临亏损，在实际投资中很难拿得住。

通过设置锁定期的方式，能够帮助大家去约束这种勤换手的行为，尤其在当下波动较大的市场环境下，可以避免因为跌的太痛苦就选择抛掉，导致错过了此后市场复苏的情况。

对于管理人而言，如果有锁定期，基金经理也会具备相对宽裕的操作空间，减少由于日常申赎带来的流动性冲击。产品配置会相对更加灵活，力争在一定程度上提高收益率。

Q5 FOF产品有哪些类型？

蔡旻昊：按照风险等级由低到高进行分类，市场上的产品可以分为几类：风险等级最低的债券型FOF基金、风险等级偏低的偏债型FOF基金、风险等级稍高一些的偏股型FOF基金、风险等级最高的股票型FOF基金。

这四类基金的权益仓位占比逐渐递增，其中偏债型基金和偏股型基金都属于混合型基金。平衡型基金也是混合型基金的一种，以善远FOF为例，其投资于固定收益类资产比例为40%-90%，投资于权益类资产的比例为10%-60%，权益战略配置目标中枢为25%。

该产品以绝对收益为目标优选基金，其中债券基金的配置主要以纯债基金打底，力求控制组合整体的波动，提高绝对收益的概率。我们也会严格控制债券基金的信用风险，更加看重基金的风险控制，并选择适中的久期和杠杆比例，不过多暴露风险。

Q6 FOF投资需要择时吗？

蔡旻昊：随着五月市场迎来回暖，很多投资者都在讨论现在应不应该入场？熊市结束了吗？牛市是否已经真正开始了？

其实这些都很难判断，即使对于机构投资者来说，也只能努力辨析中长期维度的宏观大势，而非短期的市场走向。因此对于投资而言，更重要的可能是选择一个符合自己的投资需求、相对较好的产品长期持有，而不是去猜测市场的走向。

由于股票的风险收益比债券更高，因此对于权益占比较多的产品，可以结合定投的方式摊平成本，降低投资风险。

而对于像善远FOF这类力争把控波动的产品，对买入时机的要求相对不高，投资者可以随机买入。因为当下产品的配置也会以债券为主，而债券类产品由于整体表现较为平缓，没有太大的择时意义。

在当前这个时点，大家都不确定市场在未来是否会上演二次触底，但是无论从目前的估值来看，还是从整个市场的基本面来看，选择以控制波动为主的FOF产品可能有助于提升投资体验。

Q7 最后，我看到您管理的善远FOF还有一位基金经理是李少君，你们在管理中会如何分工？

蔡旻昊：我们分别负责不同的工作。李少君比较擅长自上而下的资产配置，主要负责对市场宏观层面的判断和选择；我比较擅长自下而上的基金选择。因此我们可以实现较好的有机合作。

他从资产配置的层面控制风险，在股市不确定性较高时严控股票仓位，而我则可以从行业轮动与基金选择的视角出发，通过量化模型进行筛选。李少君又可以从主观角度检验我选取的行业与基金是否合适。

从这个角度来看，我们会从资产配置、行业轮动、基金选择这三个层面去控制波动风险，力争挖掘超额收益，也可以通过主观和量化的视角相结合，形成交叉验证，最终力争实现对产品波动风险的有效控制。