4月底以来，军工板块迎来高光时刻，吹起A股反弹的号角。Wind数据显示，2022年4月27日，国防军工（申万）板块跌至年内低点（1143.92点），此后，军工板块强势超跌反弹。截至2022/06/15，国防军工（申万）自年底低点以来反弹28.73%，接近30%，同期上证指数涨14.52%。（数据来源：Wind，统计区间：2022/04/27-2022/06/15，指数过往业绩不预示未来表现。）
军工板块走强的逻辑何在？2022年即将过半，下半年军工还有机会吗？本期东吴视野我们邀请到了东吴军工投资实力派——张浩佳。
张浩佳：东吴军工实力派，南京大学硕士，东吴多策略混合基金经理，对军工行业发展趋势和相关政策有独特的理解。
1、近期军工板块反弹的逻辑是什么？
张浩佳：事实上，本轮军工板块的反弹主要得益于板块自身高景气的基本面、板块前期的超跌、以及国企改革加速对市场情绪的带动。
l 高景气度
从国防军工板块2022年第一季度的业绩来看，军工板块高景气依旧。中信建投相关统计，
军工行业86家上市公司，2022年第一季度实现营业收入1008.38亿元，同比增长13.80%，环比减少37.53%；实现归母净利润81.35亿元，同比增长19.94%。此外，从业绩未来增长角度来看，2022年第一季度，军工行业季度预收账款+合同负债为2,026.46亿元，同比+增长52.46%，军工产品需求旺盛。
l 板块前期超跌明显
从行情角度来看，2022年前五个月，A股市场整体大幅回调，作为一个高Beta、高弹性的行业，军工板块2022年前五个月下跌明显。数据显示，国防军工（申万）板块2022年前五个月跌幅达26.12%。即使将近期的反弹考虑在内，截至2022/06/15，国防军工（申万）板块年初至今仍然下跌24.37%。因此，板块前期的超跌也是近期军工大幅回血的一个重要原因。
（注：数据来源：Wind，2022年前五个月统计区间为：2022/01/01-2022/05/31；年初至今统计区间为：2022/01/01-2022/06/15，指数过往业绩不预示未来表现。）
l 国企改革催化
2022年是国企三年改革行动最后一年，5月18日，国资委召开“深化国有控股上市公司改革，争做国企改革三年行动表率专题推进会”。会上强调“要继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，盘活或退出低效无效上市平台等”。军工作为一个国企占比较大的行业，国企改革的加速有望带来业绩的上升。
2、如何看待军工板块的高波动？
张浩佳：我看到不少投资者戏称军工板块为“渣男”。事实上，过去军工板块主要由事件驱动，行情大起大落，但近年来，随着国防军工建设重要性的不断提升，军工板块的投资逻辑有望由事件驱动转变为基本面驱动。
首先，从政策角度看， “十四五”规划明确提出，我国要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”。目前仍是十四五初期，“实现百年强军目标、国防实力与经济实力相匹配”等决策的有效推进，有望使得未来3-5年军工行业的需求较明确。
其次，从军工装备自身来看，随着原有装备的转型、换代与升级，军工产品需求上升。此外，从国际局势角度看，俄乌冲突后，部分国家出于安全角度考虑，开始提升国防开支，而与美国等军事大国相比，我国国防费仍处于较低水平，军费仍有上升空间。在此背景下，未来军工企业订单有望维持高增长。
最后，为避免“卡脖子”现象在国防军工建设中发生，我国在重点的高科技领域不断加大投入，国产替代进程加速，军工企业实力有望上升。
3、反弹后，军工估值“贵”吗？
张浩佳：Wind数据显示，截至2022/06/15，国防军工（申万）板块最新市盈率为54.54倍，处于近十年的14.39%分位，也就是当前军工板块市盈率比近十年的85.61%的时候还低。（数据来源：Wind，近十年统计区间：2012/06/16-2022/06/15，指数过往业绩不预示未来表现。）
事实上，军工板块的估值有一定的特殊性。从板块个股构成来看，军工板块内部有很多市值较大的高估值公司，这拉高了板块整体的估值，这也是部分投资者认为军工估值高的重要原因。但抽丝剥茧，我们不妨将军工板块细分为两个部分，一块是业绩相对较高、盈利能力相对较好的公司；另一块是，表观估值较高但盈利能力较低的公司。分成两块后，我们会发现，那些盈利能力相对较强的军工企业估值其实并不贵，但其市值较小，而指数往往采用市值加权的方式来构成，因此这也导致军工板块整体表观估值较高。
具体到投资上，我们会重点关注那些有业绩、质地较好、财务报表比较健康、同时在产业链比较核心、比较核心环节的公司。
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- 东吴多策略混合A(580009)
- 东吴多策略混合C(011949)
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