对话|下半年国内消费为几何？

消费是经济增长的重要引擎，也是人民对美好生活需要的直接体现。随着全国疫情逐步得到有效控制和复工复产复商复市的稳步推进，消费行业有望步入企稳复苏阶段。

消费是经济增长的重要引擎，也是人民对美好生活需要的直接体现。随着全国疫情逐步得到有效控制和复工复产复商复市的稳步推进，消费行业有望步入企稳复苏阶段。

展望下半年，国内消费增长潜力如何？如何布局消费领域，把握该领域的投资主线？

【本期对话嘉宾】

沈犁 财通基金 基金投资部 基金经理

市场盈利预期正触底回升

Q：5月以来,据wind数据，北向资金已累计净流入近千亿。与此同时，A股顶住欧美股市大幅调整的压力，走出独立行情，这是不是从一个侧面验证了人民币资产的避险属性再次受到了资金认可？

沈犁：近期海外和国内市场表现有差异，海外比较弱，国内比较强，北向资金流入和汇率企稳只是外在表现。

国内经济在6月开始触底回升，因为疫情封控措施因素的放松，经济刺激和融资政策放开，所以国内市场的盈利预期触底回升，流动性也在改善。相对而言，海外发达国家当前正面临的高通胀压力，在俄乌冲突下集中爆发，加息和紧缩预期大幅提升，经济预期下行导致盈利预期下行，而流动性在收缩。所以国内市场表现好于海外，北向资金进入国内只是这个现象的外在原因，不仅仅是外资入场，同时国内流动性宽松也带来国内资金的入场。

Q：当前市场进入疫后修复阶段，需求端的恢复叠加“稳增长、促消费”的政策接连落地，赛道股行情轮番活跃，您怎么看待近期的风格演绎？

沈犁：市场追逐盈利趋势向好的板块是正常行为，消费跟随经济波动，目前处于低位，后续回升是较为确定性的事件，不确定性的是恢复节奏，所以市场对消费板块的后续走势看好。

此外，近期表现活跃的赛道，比如新能源、汽车等，确实在短期景气度向好，同时也有中长期的增长空间，所以在股价上得以体现。

看好大消费板块向好趋势

Q：您长期深耕消费领域的投资和研究，对于接下来大消费板块的投资机会，您怎么看？

沈犁：二季度消费触底恢复是比较确定的，这代表了大消费板块向好的股价走势，中长期角度，中国人均GDP距离发达国家的人均三至五万美元还有相当的差距，未来发展的潜力很大。我们认为，大消费板块或将是长坡厚雪、长期牛股辈出的赛道。

我们对消费板块观点积极，短期的基本面承压已经在估值和股价上有所反应，2022年下半年基本面或有望企稳回升。我们重点关注以下方向：生猪养殖，看好价格和盈利周期趋势向上；家居和建材，看好地产景气修复后的长期空间；出行相关公司，过去两年被疫情持续压制，供给出清比较充分，未来随着经济恢复和疫情稳定，会有较好的盈利周期；白酒，看好下半年经济企稳后的表现；食品供应链，看好食品工业化大趋势；美妆和小家电，看好新兴消费发展趋势。

Q：继3月份全国多地陆续放松房地产调控政策后，房地产市场已出现一些积极变化，相信下半年对经济稳定作用会逐步显现。随着复苏进程延续，地产板块的估值修复是否值得期待？与此同时，地产也会影响到宏观和消费信心，以及地产下游的消费需求。对于地产产业链，您怎么看？

沈犁：地产板块触底回升的趋势比较明确，政策目的主要是托底需求，不能出系统性金融风险，4-5月是政策集中密集出台期，6月开始需求略有改善，未来几个月是需求回升期，如果恢复力度不足不排除政策继续加码，直到需求达到平稳。

地产上下游，主要是建材和家居，行业集中度低，部分环节的商业模式有差异性，可以摆脱同质化的大宗商品属性，带来集中度和净利率的长期提升。参照历史情况，美国次贷危机后，地产行业始终未恢复到2008年高点，但上下游不乏大牛股出现，原因也在于此。我们认为，这个领域的投资逻辑是行业的企稳和个股竞争优势的发挥。

Q：近期国内外通胀上行的预期转热，在此背景下生猪养殖板块受到资金青睐，下半年新一轮周期行情会来吗？

沈犁：猪价周而复始，本质是养殖门槛低和产品同质化，盈利和供给的周而复始波动所致。

2021年二季度开始，猪价开始大幅下跌，导致养殖户被动去产能，产能下降至供需平衡点下方后，价格启动反转。

今年二季度是新的猪价上涨周期开启，预计未来一年都是上行周期。市场对猪周期目前有明显分歧，导致相关公司股价还处于低位，预期差和空间都很大。另外，养殖工业化的提升是大趋势，本轮猪周期会有更多集团化养殖公司从小做大，成长属性也很明显，属于成长股+周期上行的共振。

我们认为，随着猪价回升，未来1-2年会看到上游动保产品的需求回升和盈利回升，其中不乏扩产积极或者有新增大品种的公司，会有景气上行+成长兑现的双击。

寻找较大成长空间的公司

Q：回顾上半年，您的组合取得取得了亮眼的表现，您认为做对了什么？展望下半年，您的操作思路是什么？

沈犁：回顾上半年，主要收益来自于养殖板块和地产链的上下游公司，我们在行业底部买入了这些板块的优质公司，在市场预期行业改善的趋势下获得了一定收益。展望下半年，养殖板块和地产链上下游这两个板块仍然是我们的关注重点，行业景气恢复后或仍然有较大上涨空间，另外我们也在准备新的机会。

从投资策略上，我们将通过自下而上的个股深度研究寻找市场预期差，力争找到可以维持高ROE，同时具备较快增速和较大成长空间的公司，并且会进行中短期的景气度判断，希望可以避免景气度向下的板块和个股，做好投资的动态平衡。

【小编有话说】

请关注：沈犁管理的财通新视野混合（005851/005959）和财通多策略升级混合（LOF）(501015/015271）。

（注：产品策略仅供参考，不构成实际投资承诺和保证，具体投资策略运作，以产品定期报告为准。）