消费各细分赛道分析与展望

下半年消费怎么走？各细分板块如何看？光大消费股票基金的基金经理马鹏飞先生将为您一一解答。

一、白酒：相对高端白酒，次高端白酒更具可想象空间

马鹏飞：经过了长年的消费升级，市场对高端白酒的研究已经很充分，可预期变化已经不大。利润的提升空间主要来源于居民消费力的提高，市场选择配置白酒与其说是因为估值便宜，不如说是对经济复苏的信仰。

相比较高端而言，次高端白酒的可想象空间要高一些，价格的普适性更广，市场竞争也更激烈，成长性更好一些，但同时也保留了较高的毛利率。

站在当前的时间节点，我比较关注次高端，其次是高端，最后是区域性白酒，接下来白酒企业的中报将公布，可能是到了比弹性的时候了。在大的消费环境并不好的背景下，区域性白酒的竞争可能更加激烈，对估值并不友好。

二、啤酒从走量拼价迈向提质提价

马鹏飞：啤酒的投资逻辑和调味品一样，过去都是靠走量拼价，所以在酒类中不如白酒一样受欢迎。但正如2015年以来调味品经过拼价后，市场开始稳定后，走向结构性升级的道路，从而提升产品的毛利率，扩张利润空间。

而当前，随着居民收入的不断提高，消费者对低价产品的价格敏感度有所下滑，这也给了啤酒提质提价减轻了压力。同时，与调味品相比，啤酒属于高频消费品，市场空间更加广阔。

从成本角度来说，啤酒的生产成本相对固定，价格的提高会带来边际利润的大幅增加，从某种意义上来说，当前啤酒的可想象空间甚至比白酒还要大。

三、酒店需关注价格赔率

马鹏飞：市场对酒店的投资逻辑是市场集中度的提升以及房费的提高，而这个逻辑是可以长期存在的。我同样认可这个逻辑，但是酒店属于重资产，增长可能没有想象中的快，利润的见效可能相对迟滞，需要将估值体系与市场预期结合起来。

2020年以来，酒店一直在贯彻这个投资逻辑，但即使在2022年，这个板块也没有像样的调整，而行业基本面发展也因疫情而有所减缓，这个时候我们需要关注的是价格赔率问题。

四、运动服装品牌附加值较高

马鹏飞：纺织服装方面，比较关注运动服装。当前，随着劳动力成本的提高，传统纺织企业的竞争优势已经有所下滑，并不是一个向上的赛道。但在细分领域中，运动服装是一个高增长的赛道，品牌升级的附加值较高。

但运动服装方面有很强的港股色彩，一些运动服饰龙头在港股上市，受海外流动性影响较大，投资逻辑与A股有一定的差异，这一点需要注意。国内也有一些细分领域的上市公司，也很值得关注。

五、猪肉供需面未发生根本性变化

马鹏飞：2021年下半年的猪肉行情主要来源于困境反转，以及管理改善和成本下降的逻辑，但经历过2019-2020年猪肉高价后，企业纷纷扩产，目前整体存栏量仍处在高位，目前主要价格资金和周期资金是猪肉板块的主力。

一般来说，当猪价下行后，企业盈利下滑，周期资金开始提前布局，然后消费资金开始介入，基本面供需发生变化，推动猪价上涨，但初期猪价的上涨并不能有效推动猪肉板块的上涨，等猪价上涨一定程度后，吸引了价格资金的关注，并推动整个猪肉板块的上涨，而此时正是周期资金缓慢退出的阶段。

此轮猪肉板块的上涨是在上一轮周期资金退出后，由价格资金直接推动的上涨。而这种淡季的强攻，主要源于市场对后疫情时代经济复苏的强预期导致的二次育肥和压栏，压低了实际供给，实际上总体生猪存栏量仍在高位，市场供需并没有出现明显恶化。

六、地产相关板块保持谨慎

马鹏飞：此前市场对家电板块的预期，来源于市场对稳增长在地产方面的刺激强预期，但结果证明房地产方面的需求依然没有太大变化，所以地产相关的家电、家居、装饰等板块都回落了。当前，国内房地产正从增量时代进入存量时代，经济面也相对偏弱，居民对地产的消费力在减弱，在这种背景下，对地产相关板块，我保持一定的谨慎态度。但在一些细分的领域，还是值得期待的，如智能家居、物流冷链等，这是阿尔法的逻辑。

七、CPI对需求影响小，消费关键看需求复苏

马鹏飞：当前国内CPI相较于海外，还处在低位，而未来至少在猪肉或能源方面，价格很难继续上行，尽管下半年通胀可能会上行，但上行压力可能在可控范围内。而在相对低通胀的背景下，消费的核心还是看经济复苏对消费的刺激。

当然，通胀的上行也给了消费企业一个提价的环境，但能不能提价关键还是要看需求端是否足够，供给端是否相对短缺，这对于一些具有较强定价权的企业来说是一次新的涨价机会。