抄底抄成股东现实版，拉芳家族已拥有医美国际实控权

7月20日盘中，医美板块迎来了久违的上涨，盘后在美上市的连锁医美机构医美国际又发布了“核弹”级重磅消息，医美国际的实控人变成了拉芳家族。

本次医美国际实控人变更分为两个部分：

其一是Seefar Global Holdings Limited （周鹏武持股平台）、 Jubilee Set Investments Limited （丁文婷持股平台）和Pengai Hospital Management Corporation 同意以人民币1亿元的等值美元的总对价，转让总计21321962股公司普通股，出售股份的每股价格为人民币4.67元（约合每股公司的美国存托股票（“ADS”）2.1美元）。受让方澳洲万达国际有限公司（Australia Wanda International Co. Ltd）的最大股东系拉芳家化董事长的女儿。

其二是海南东方捷创投资合伙企业（有限合伙）与医美国际的实控人签订股份认购协议。捷创同意以人民币1.7亿元的总对价，认购总计36402570股医美国际新发行的普通股，价格与上述股权转让价格相同。而深圳市拉芳投资管理有限公司（“拉芳投资”）和深创投并购基金管理（深圳）有限公司是捷创的普通合伙人，拉芳投资也担任捷创的执行事务合伙人。

这样一来，拉芳家族与深创投合作的基金及家族投资平台将获得公司的控股地位，共持有约42%股份。受利好消息刺激，医美国际上周连续5个交易日上涨，股价已超过拉芳家族股权受让的价格。

连锁医美机构是否还是好赛道？股权转让后对医美国际、拉芳家化两个上市平台有哪些影响？无疑是大家最关心的问题，教主现和大家聊聊自己的看法。

一、医美行业仍值得期待。

中国医疗美容市场消费基数巨大，近几年国人爱美之心逐渐崛起，医疗美容市场的增长率远高于全球市场。医美具有消费属性，受宏观经济周期的影响较小，生意模式稳定，客户对价格的敏感度较低，毛利率高，拥有“好生意”的一切特点。

弗若斯特沙利文研究数据显示，2016-2020年我国医美市场年复合增长率高达18.9%，是同期全球市场增速的8.5倍。不过，与美国、巴西、韩国等国家相比，中国医疗美容市场渗透率仍偏低。

需要注意的是，同为发展中国家的巴西，医美渗透率也在10%以上。考虑到我国女性地位较高，家庭经济大权多在女主人手中，随着人均可支配收入的提升，长期来看，医美渗透率比肩上述国家并非难事。

很多投资人会疑惑，既然医美国际处在朝阳的好赛道中，为何2019年在纳斯达克上市后却跌跌不休呢？

教主认为，医美国际股价走势不及预期是受到内因、外因的双重影响。

内因方面，公司在上市后急于扩大规模，塑造口碑，忽略了人才梯队的建设，管理水平没能跟上，收购来的门店经营效率不高。

外因方面，公司2019年四季度登陆纳斯达克后不久，新冠疫情出现，受封控、管控等政策影响，医美、牙科等非严肃医疗机构在较长一段时间里关门歇业，是造成医美国际亏损的主要原因。

如果投资者去看2020年末在港上市的瑞丽医美，股价也是不断创出新低，疫情对医疗服务类企业造成的影响不可谓不小。

不过，因我国疫情防控得当，全国中高风险地区大大下降，下半年医美整形连锁机构业绩必将出现环比改善。拉长时间周期，医美行业仍值得期待！

二、拉芳牵手医美国际，一场1+1＞2的合作。

（一）医美国际着力建立透明、健全的业务、营销体系，树立行业标杆！

2021年，监管层出台了《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》、《医疗美容广告执法指南》等多个文件促进行业正规发展。在今年“315”晚会上，医美机构培训乱象更是直接被点名。如今，监管部门已针对无执业资质、假劣与不合规产品的制售、 超范围服务、虚假或过度宣传、非法行医、信息记录不规范等问题加大处罚力度。

在疫情和监管的双重压力下，2021年，国内“医美、医疗美容、整形”类企业注销数量同比增加64.32%。

即使如此，去年新注册的医美机构仍创出历史新高，行业白热化竞争的格局一时间难有改观。我国医美机构份额分散，各据一方，参与企业较多，至今也没有一家公司称得上行业龙头，其中一个原因是没有公司出台相对透明化、标准化的业务、销售流程，口碑差距尚未拉开。股权转让落地后，医美国际将在原鹏爱医疗管控框架的基础上，建立业务、营销的标准化体系，树立行业标杆。

此外，医美医生也缺乏成熟、完整的晋升体系。在薪资待遇没有吸引力的情况下，优质医生离开公立医院的意愿较弱。

（二）扩大医美国际人才梯队的领军优势，打造医美行业的“黄埔军校”。

除了产品、定价这些因素外，医美机构的竞争力，归根到底取决于执业医生。职业时间长、经验多的医生，医美项目的效果会更好，从而为机构积累良好的口碑。

与医美发展相对成熟的国家对比，我国人均整形外科医生数量远远不足。据艾瑞咨询数据，目前国内医美机构标准需求医师数量超过10万名，而2019年我国医美行业实际从业医师仅38343名。正规医生供应短缺，医美市场又足够大，是一些医生能够浑水摸鱼的主因。医美市场规范化、合法化是行业发展的必然趋势。医美国际现有610名医务人员，专业医师237名，占比近40%，医疗团队实力雄厚。周鹏武、丁文婷夫妇在股权转让后仍保留了10%左右的股份，周鹏武仍是公司董事。考虑到二人均为业内资深人士，在带教体系的搭建、人才培养方面，医美国际会有得天独厚的优势。拉芳系进驻后，医美国际将着重构建人才储备体系，努力打造医美行业第一所“黄埔军校”。

（三）轻医美复购率更高，亦是医美国际后续主攻方向。

手术类医美所需的费用较高，恢复期较长（最长恢复期可达1年），且需要用到手术刀，客户开展手术类医美的焦虑感较强。

光子嫩肤、五官埋线、皮肤注射等轻医美价格相对便宜、创伤风险小，客户容易接受。部分轻医美项目不存在恢复期，做完当天就能走，客户的遵从度更高。

从教主之前写雍禾医疗的文章中，大家可以了解到，雍禾今年起准备将养发品牌“史云逊”独立开店。主营植发的雍禾近年来格外重视养发是因为“植发属于一次性消费，养发复购率更高”。轻医美与养发同理，项目通常每3-12个月就要再做一次，复购率远高于手术医美。

弗若斯特沙利文、国际美容整形外科学会 (ISAPS)发布的不同研究数据显示，2020年，中国非手术医疗美容疗程量占国内医疗美容总疗程量的49.9%-58.7%。

《2021医美行业白皮书》显示，2021年非手术类医美项目市场规模占比为49.2%

单看用户数量，2019年-2021年间，非手术用户占比已从72.6%提升至83.1%。换句话说，每6个医美客户中已经有5个选择了轻医美。

拉芳家族控股后，医美国际将加强口碑营销，抢占Z世代用户以谋求“破圈裂变”，激发非手术医美的新生消费力。

（四）借助拉芳的供应链优势，两者或共同打造医美护肤爆款。

拉芳家化长期从事日化产品的生产、销售工作，有着长期稳定的供应商和从KA到小店的强大渠道优势。未来医美国际的护肤产品可以利用拉芳的销售渠道，直接触达终端客户，解决了此前客户多数到店消费的场景问题。

之后，医美国际既可以利用拉芳的研发渠道，提升研发效率，也可以抓住两家企业业务交叉的部分，打造针对敏感、术后肌肤的医美护肤爆品，实现共赢。

三、医美国际股权转让中，拉芳家化得到了什么？

本次除拉芳家族、深创投合作基金、家族投资平台获得了42%医美国际的股份外，A股上市平台拉芳家化也将持有医美国际约15%的股权。拉芳家化会在本次交易中得到什么，是拉芳股东最关心的问题！我们先来看一组拉芳家化与玻尿酸龙头爱美客的数据对比。

近5年，拉芳家化的营收从9.811亿增长至11.01亿，年化复合增速约3%；爱美客营收从2.225亿增至14.48亿，年化复合增速约59.7%。

净利润对比则更为夸张。

拉芳家化近5年净利润呈下降趋势。2021年受疫情影响，净利润仅为2017年的一半；

爱美客近5年净利润增长11.68倍，年化复合增速约84.9%。

考虑到爱美客是医美材料的龙头，增速高于同业公司，仍以医美行业年化18.9%的增速来衡量，成长性也要高于拉芳的家化主业。

医美国际财报数据显示，2019年-2021年，公司营业收入分别为8.69亿元、9.01亿元和6.45亿元。盈利方面，公司2019年盈利1.52亿，但2020年亏损2.59亿，2021年亏损6.81亿。可见在新冠疫情之前，医美国际还是能够稳定盈利的，只不过扩张期遭遇了疫情，雪上加霜而已。对于拉芳家化来说，只要医美国际经营得当，15%的股权能够带来一笔长期稳定增长的投资收益。

股价表现方面，在7月18-22日这一个交易周里，拉芳家化股价一扫之前的颓势，上涨12.23%，反映了大资金对公司布局医美的看好。

四、2022年医美国际资产负债表或将大为改观。

据教主了解，在达成股权转让协议之前，拉芳家族与医美国际原实控人（周鹏武、丁文婷夫妇）对公司未来的经营、管理达成了一些“默契”，医美国际短期将致力于经营现金流的改善。

2022年Q1，医美国际净收入1.6亿元，同比增长18.9%；营业利润461万，经调整净利润433万，已实现扭亏为盈。活跃客户方面，2022年一季度医美国际活跃客户同增15%，达54161人。

2021年，医美国际销售、管理费用两项占营收比超过了100%，是公司亏损的重要原因。今年在剥离低效资产后，两项费用占比已降至50%出头。可见，医美国际关键数据已全部向好。

未来，医美国际将通过债转股的方式，大幅降低资产负债率。公司计划在未来1-2年内逐步还清融资租赁，仅保留低利率银行贷款，预计利息费用将在2021年2800万的基础上大为下降。

最后，2022年一季度，医美国际“轻医美”业务比重也从去年同期的44%提升至了71%，轻医美预付费的模式将有效提升公司的合同负债。公司在营收同比增长，销售、管理、财务费用均有下降预期，“轻医美”带动合同负债良性增长的三重利好提振下，现金流数据或较去年底4000万的水平大为改观。