【兴证资管】每周市场观点：整体震荡、结构轮动

宏观策略分析

上周周期和金融风格相对占优，监管机构和地方政府部署“保交楼”工作，金融风格有所反弹，7月22日中证1000股指期货上市，总结历史规律发现，股指期货上市前，相应指数可能表现较优，上周中小成长风格表现亮眼。行业视角，环保（5%）、计算机（4.9%）、传媒（4.8%），表现较差的是农林牧渔（-1.6%）、电力设备（-1.6%）、建材（-1.1%）。

7月底政治局会议及美联储议息会议召开在即，市场进入政策观望期。7月底政治局会议是未来经济修复的斜率与货币政策空间的重要观察点，或将明确未来一段时间股市的主要矛盾。基金二季报显示，当前的偏股基金持仓已近历史最高值，各热门方向加仓明显，增量资金能否持续进入可能成为影响股市的另一要素，而这又内生取决于股市自身的表现，从而反推至未来的经济修复斜率与货币政策空间。此外，7月美联储议息会议将决定本次加息幅度，市场预期至少加息75bp，若无超预期因素，预计短期内对A股影响有限。以下行业或值得关注：持续高景气的高端制造板块，如新能源、半导体、军工、风电、光伏等，以及渗透率由低到高上升的智能汽车等；疫后复苏相关的消费板块（医药、白酒、医美及部分必选消费）；受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建材、建筑等低估值板块。

权益市场

近期市场呈现整体震荡、结构轮动的特征。货币、信用共同发力的政策倾向较明确，但经历两个月的反弹修复后，市场的注意力逐步从政策预期、风险偏好修复转向经济数据的验证和业绩改善的情况。经历结构反弹后，部分处于高估值区间内的优质公司和成长性行业，对货币、信用、产业环境的变化或将回归敏感区间，短期也易受到流动性、风险偏好变化的扰动，而面向传统行业的投资机会则需要宏观基本面的支撑。流动性、风险偏好修复行情之后，我们倾向认为，当前市场进入对宏观、产业、公司基本面的等待期和验证期，市场更多将呈现依托基本面的结构轮动特征，博弈因素也将加重；未来更大的机会需要依托新的产业机会或宏观因素的进一步变化，而目前对此类机会的展望尚不确定。

债券市场

上周处在国内数据真空期，债市收益率先下后上，短端依旧偏强，全周十年国债活跃券220010累计下行0.25bp。市场对经济修复斜率和高度偏弱的预期得到强化，现阶段稳增长或更侧重于前期政策落地，债市担忧情绪有所缓和。欧央行7月议息会议宣布加息50个BPs应对通胀，衰退风险升高。国内三季度面临环比修复，大的趋势性机会可能仍需等待，疫情反复和地产仍是当下主要制约，货币政策或继续维持偏松格局，对债市而言杠杆收益仍在，但要适度。考虑经济处在小复苏阶段，实体需求边际修复后会对流动性产生自然收敛作用，同时经济中期想要回到疫情前的增速水平所面临的挑战依然不小，可能会压制长端上行表现，使得下半年曲线或有走平的压力。

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