浦银债市观察 | 增量政策预期减弱，流动性维持宽松

债市焦点

1. 国务院总理表示，宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来；稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间。

2.国务院总理主持召开国务院常务会议，会议指出，我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。

3.欧洲央行公布了最新利率决议，宣布加息50个基点，为自2011年来首次加息，同时为2000年来的最大幅度加息。

债市走势回顾

上周国常会提出，推动稳经济一揽子政策进一步生效，政策性开发性金融工具等政策效能释放还有相当大空间。市场对近期出台增量稳增长政策的预期有所降低，同时，市场预期全年5.5%经济增长目标的实现将更加灵活。流动性方面，进入7月下旬以来，银行间资金利率较上半月进一步下行，目前Dr001已经明显向下突破了1.20%的前期支撑位，印证货币政策近期易松难紧的状况。上周全周中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行1BP、3BP、2BP、5BP。

图：国开债10Y现券收益率

单位：% 数据来源：wind，截至2022.7.22

债市策略

基本面方面，7月以来，经济延续复苏态势，高频数据显示乘用车、手机销售均在回升。不过从30大中城市住宅销售高频数据看，6月份强劲的销售回升势头在7月有所减弱。考虑到地产销售转弱，以及7月以来地方债发行量减少，预计7月份社融增量将较6月份有明显回落。

政策方面，从近期总理讲话及多位高层智囊的发言看，当前稳增长的着力点还是存量稳经济一揽子政策措施的继续落地、效果继续释放。因此，虽然7月末可能将召开政治局会议，但有可能暂时不会推出新的稳增长增量政策。

流动性方面，进入7月下旬以来，银行间流动性继续保持着宽松的状态，隔夜利率Dr001已经明显突破了1.20%的支撑位。中期来看，随着经济复苏进程的持续，资金利率向中性水平回归是大概率事件；短线看，本周四（28日）凌晨，美联储预计将公布FOMC决议，如果届时出席汇率波动，则也有可能成为国内流动性的扰动因素。

后市展望

利率债方面：综合看来，三季度经济延续复苏态势是大概率事件，但近期部分风险事件可能暂时扰动市场对经济复苏的信心，银行间流动性也有望暂时保持当前相对宽松的状态，因此债市短线内可能出现一段区间震荡的行情。

信用债方面：本周资金利率继续下行带动存单利率大幅下行约20BP，带动信用债牛陡行情。本轮行情以后，中高等级1-3Y信用利差的历史分位数大幅下降并接近历史最低水平，与贷款和股票的相对估值也处于偏贵水平。我们认为资金价格维持宽松，但短期内降息空间难以打开，3Y及以内杠杆可以维持或小幅止盈，不建议追加仓位或进一步拉长久期。城投及上游周期短久期下沉头寸仍将维持强势，建议边打边撤，逐步向产业债转移。

可转债方面：总理表态引发市场对稳增长力度的担忧，大类资产延续债强股弱，股市下半年盈利恢复斜率预期打了折扣。同时，外资出场引发指数跳水，前期中强美弱演绎成中弱美强，风险偏好明显下降。可以观察22日报道的国常会是否缓解了市场对经济的担忧情绪。可以关注高景气、估值低/合理的标的。

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