中信建投宏观 | 议息会议简评：珍惜做多窗口

三季度是数据的观察期，短期不会有更大的动作，加息按部就班，前瞻指引模棱两可。本次议息会议波澜不惊，并未出现特别大的增量信息，可能由于过度渲染技术性衰退和能源价格下行，市场和联储都在等待更多的数据出炉。本次加息后，基准利率已上升至中性水平，加息开启也接近半年，后续进一步的加息路径将依赖于未来一整个季度的数据走势。这意味着，短期一个月的数据过好与过坏，可能都无法引起政策激烈的变化，加息节奏或按部就班推进。对于后续的前瞻指引，本次会议声明和鲍威尔答记者问均语焉不详，只是强调会视数据而定，对称性风险均存在，如果情况改善，加息节奏可能放缓。

加息高峰暂过，衰退尚未到来，三季度珍惜做多窗口；但通胀仍面临变数，年底加息终点没那么容易，警惕四季度预期再度修正。下半年的路径可以大致分为两段。短期三季度，由于政策的超预期空间少，7月通胀在能源回落帮助下大概率回落，市场对加息的敏感性或下降，估值前期超调后可能有修复空间。另一方面衰退逻辑炒作过度，美国经济短期实则较为韧性，市场可能也会适度修正悲观经济逻辑。因此可能出现珍贵的做多窗口。但是，到了四季度，前述提到的数据观察期结束，进入验证阶段，去年三季度通胀基数开始下降，不排除通胀反复，目前年底结束加息的预期过于激进，市场或重新调整加息的终点判断，紧缩逻辑的冲击也许再度到来。

本次会议的一些要点总结如下：

政策声明：整体变化不大，增加经济下行的判断。删去6月“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”的表述，改为“支出和生产指标放缓”。通胀压力方面增加了对食品涨价的担忧，删除了对中国疫情的担忧。在六月决议中唯一投下反对票的堪萨斯城联储主席乔治本次投出赞成票，支持75bp加息。

加息节奏：强调数据依赖，未来存在对称性风险。鲍威尔在记者会上表示，需要保持政策的灵活性，加息的速度取决于未来的数据，目前情况看来，下次会议继续大幅加息可能是合适的。但鲍威尔同时指出，随着利率变得更加收紧（一旦通胀下行），放缓加息步伐可能是合适的。需要强调的是，尽管市场对此理解为鸽派表态，但我们认为是中性表态，如果市场因此明显上涨，未来则关注更多负面风险。

缩表情况：继续进行，不存在不执行情况。在缩表方面，鲍威尔称，美联储正在继续大幅缩减资产负债表，缩表发挥着重要作用。缩表效果良好，市场已经逐渐接受缩表。美联储在缩表方面的计划基本上已经走上正轨，完成缩表需要2-2.5年时间。前期市场炒作的联储未按计划执行缩表是误读。

通胀判断：继续承诺对抗通胀，短期走势观点不多。本次仅在声明中继续维持“委员会承诺会将通胀带回到2%的目标”的措辞，以及增加了食品涨价的担忧，但未提及更多的，对近期变化的看法。鲍威尔强调需要就业市场的放缓来遏制通胀。

衰退风险：对经济放缓已做好准备。鲍威尔指出，经济仍然有弹性，劳动力需求非常强劲，美国经济目前没有陷入衰退，但预计未来将有一段时间低于趋势水平，这一过程可能会包括一段增长较低、就业走弱的时期。不过，低于趋势水平的增长是降低通胀的必要条件，意味着联储对于经济放缓已做好准备。

文 | 黄文涛 钱伟

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