价投是买成长还是买便宜？

原创 时贞易 2022-08-03 17:47 发表于重庆

江湖门派繁杂，晒收益的时候都比我牛逼就不品评了，先简单看巴菲特怎么赚大钱的。

1. 巴老怎么赚大钱的

最早期超重仓3成美国运通（百夫长卡）是信用危机丑闻，半价买了5%随后很快翻倍就一直拿着了。当时他做尽调发现大家还是在使用运通的卡，消费基本面并未受到油欺诈案影响，6000w美金赔偿后企业现金流和名声伤害也有限。

重锤盖可保险是当时管理层不尊重概率，低价竞争卖赔本保单导致现金流危机，资不抵债暴跌到脚底板。巴菲特在确认了新CEO的改革方案，以及确保自己几乎可以控制董事会后进行极低价抄底。当时他已经有多年保险公司投资经验，盖可也是他硕士时就买的长期熟悉标的，他买后就很快翻倍，基本面也随着新管理层遵嘱规则运营逐渐转好从而收获颇丰。

可口可乐和苹果都是所谓世俗意义追高抬着买的，但其实是估值体系的低估区间（下一章3.1部分会详细解释），这两家企业的基本面当时发生了巨大的变化，盈利和收入非常确定的持续增长已经不能用之前的估值体系评判了。

2. 巴老真的如网红们宣传的不择时和买了的就长期持有吗？

这些都是价值投资大师们耳熟能详经典案例，用来教导我们只买不卖长期持有，但大师们没告诉我们的是：老巴买了中国石油没几年赚了几倍就跑了，70年 86年 98年 2006年都一路卖到半仓左右，随后74 89 2001 2009变成满仓还加不超过50%的杠杆，择时看对后身价也从千万，十亿，千亿美金到2009年直接世界首富。

其次，这些百倍神仙股是他交易的全部吗？不是，绝不是。他都会购买很多投资标的，那些未达预期的很快就会被卖掉从而不为人所知，而且这个比例如果按数量算，不符合预期，没拿十年的占绝对大头，腰斩扛着不赚钱的也不在少数，比如亨氏番茄酱和140美元油价高位冲的石油公司。

这个游戏就是正态分布的概率游戏，没有人有金手指，我没有，你没有，巴菲特每次买之前也没有。

如果巴老真如网红们的宣传买了不卖长期持有请问：

1. 他不择时，就满仓持有，能有今天吗？

2. 如果继续持有那些表现差的企业和不如预期的公司，会更好吗？

答案必然是不能和不会！

价值投资的定义是什么？按老巴原话，是用合理的价格买未来的价值增长。

持有不符合预期没有增长的行业和企业，带给我们的不单单是本金的不增长，更严重的是时间和机会成本的损耗。

在下年化26%每三年赚100%六年赚300%。

价值投资长期持有的大师五六年没回本，告诉你要耐心！你不能说他错。但你不能说巴菲特择时和筛选优化错吧？不单单巴菲特，查理芒格一季度也才减持阿里巴巴，这2021四季度买2022一季度就割肉卖，在价投意见领袖眼中绝对是韭菜，他们自信的让韭菜小时我感到窒息。

3. 该怎么择时？模型该抓取什么因子？

3.1 散户一思考上帝就发笑，说实话博弈的结果大多数人确实不如定投蹲蹲好，大家都是灵长类动物，不要挑战自己的人性。

上图是标普500指数过去近十年的市盈率、市净率、市销率，你可以放大看到2000年3月中的估值体系打到了一个合适的位置，或者说它打到了一个相对划算的估值体系里面，就是多少倍这样的一个体系。

所以我当时的美股从空仓到满仓，绝不是说是靠运气或者靠猜。是它打到了估值安全的位置。这也是我们为什么可以355重仓买特斯拉，2,300点满仓抄到美股最低点的主要的估值信心来源。当增长没有发生变化，足够便宜就是买点。

个人投资者和未受传统金融熏陶的玩家，老是对于价格念念不忘。

所谓的“贵”和“便宜”不在于多少钱，而在于整个财务报表分析支撑下的估值。一家公司的基本面如果长期改变，那估值必然需要重估。我们学习的是如何让未来的投资知晓兴替，年报和财报是职业投资者的“正餐”，就是这么一个道理。

3.2 如果你没有准备好，那自己交易还不如定投持有。

选择交易时机非常难。我们看上图中永远满仓的张坤，择时能力是满分击败了绝大多数基金经理。说明多数职业投资者择时的能力还不如永远满仓不要动，这也是大师们永远不会错的主要原因，卖亏损的股票这事儿本身就违反人性，可你若顺着人性想从金融市场赚钱本身也是痴妄。

3.3 投资最终的目的，是为了让你现在的钱获得更好的购买力，不是跟哪个企业长相厮守。

要找到优质的公司，更要清楚你愿意为此而付出多少钱。你看下图苹果的估值，是巴菲特非常著名的一个案例，巴菲特在15年末16年初，以大概10倍市盈率的估值买了5%的苹果，这对于巴菲特来说都是超级重锤。

当时是苹果几乎创新高的位置，所以论坛里的散户们都在嘲笑巴菲特追高一定会被套。而职业玩家看的不是价格，不是k线和技术分析指标，而是商学院一脉相承的估值体系。他在10倍市盈率其实买在了苹果的最低点。

苹果历史的PE是从40多倍到10倍，他买在了10倍11倍低位的时候，而不是散户们觉得的历史最高位。“韭菜巴菲特无脑追高”，这个想法是没有入门的。大家如果想要学习投资走的久，一定要有估值体系的概念而不是只考虑价格。

阿尔法书院存在的理由是让大家用极低的成本理解顶级商学院的实战估值模型，定价因子逻辑，包括择时、筛选优质资产、财报等等。何为阿尔法？击败平均战胜市场之意。

阿尔法书院整个的商学院体系，可以让你去明白这些基本的问题，你不会再像散户一样去说，“巴菲特韭菜在最高点追的苹果”，因为这很丢人，巴菲特人家是买在最低位随后赚了好几倍上千亿。

苹果公司盈利发生改变持续向好从技术类公司变成了高利润快消品，就像特斯拉前年去年，它基本面盈利收入现金流伴随着股价一起冲的一个状态，随着它自己的数据持续的往上走，它新高的时候比五年内腰斩最低位是更值得买入的。

评估企业的时候首先要认识到，价值驱动因素来自于哪里。增长稳定的收益以及股息，以及你愿意为这些而去支付多少钱。我举个例子，2,600的茅台好还是1,500的茅台好，基本面没有变化都是5年一倍的收入利润增长。那短期自然是1,500的好。那五年后呢？那时候的所谓新高2600会比去年1500估值其实更便宜。

价值驱动的因素还将规定应执行财务报表分析的类型。你现在研究一家成长型企业，比如早年的亚马逊，它的估值不可能只有市盈率或者市净率，有很多互联网企业早期连资产都没有，这时候就可以考虑市销率或者说注册人数、日活、周活这些共识，都是去思考的主要点之一。

财务报表分析应该关注的是，该公司能否持续的去维持自己的高增长。包括收入利润、人数、日活、周活、市场占比等，这些都非常复杂，每一个都需要你去深入了解，所以唯手熟尔。当你熟悉了之后，才有可能5分钟看完财务报表，大概抓住这家公司有没有看的可能性，先及格再去决定上哪个名校。

4. 为什么只能是股票，如何自己赚钱，怎么获得正阿尔法低回撤复利？

国内低率的市场大环境下，钱肯定是涌向股票市场的，特别是相对稳定经济增长的经济体。

除了自己懂股票，没有可以考虑的市场了。房子是没有意义了，我有几个认识的深圳湾1号业主，随着企鹅股价暴跌他们的房价也都跌了不少。

未来三五年，核心区的房就是年化3%债券的状态，没有意义。它的增长率3%和通胀或固定理财平齐却没有流动性还要交税，rent ratio（租售比） 0.8%，（1个e的房一年租80万），那你靠什么消泡沫呢？它估值是100倍，没有增长就没有办法去消泡沫。把它想象成一个股票，你会去买它吗？

固定收益理财就更不用提了，3%左右都不保本了还不如买房。

投基金呢？书院我个人账户上半年做的其实很差只有8%不到的收益，可是如果和知名百家基金对比我们的收益排第二，如果还考虑第一名的巨大回撤我们算头筹，举证的意义不是为了炫耀，毕竟半年赚八个点真不提神，但对比行业整体大师们呢？

父母之爱子则为子计深远，我们投资必须要考虑五年十年的大局来配置自己辛苦赚来的每一分钱，毕竟好久没看到“暴富大风刮起来的人群”了。

要尝试了解估值模型体系和时局的变化，但不要尝试着跨越太高的栅栏，只需要持续循环51%胜率，最终你就会是大赢家。书院的正阿尔法复利，低回撤复利才是福报。

5. 所以，全世界都在看多的疼逊现在能买吗？是该买增长还是买便宜？

图：企鹅历史股价图

乍看之下估值确实便宜，市盈增长比PEG .37, 当下市盈更是十年最低，虽然增速放缓可是股价也回到了2017年。五年一梦弹指间，而收入和利润都增长了一倍有多，从收入2000亿利润1000亿到5600亿和2000亿。

网红价投大师们500 450 400 350 300一路抄底已经快赢麻了，我们现在还不冲更待何时？

等等，今年还行收入还好，利润要到1500以下？那怎么算，2023 2024年呢？能到2000亿利润吗？好像很难而确定的是大股东每年要卖近千亿，管理层会把所有现金流拿来回购吗？

年底市盈就从12变20以上？那增速还能保持吗？如果不是确定的再五年一倍收入利润增长，那我干嘛不买茅台？毕竟2060年茅台肯定还在而大家用不用wx谁敢保证？

5.1 股价是对未来共识的预期和真实的财报成长性，不像商品期货到期结算价格纯看供需。

在回答买不买之前我们先来个窒息三问：

a. 互联网平台行业从2004年至今，它的增速还在吗？

b. 企鹅在行业内的占比特别是利润率是在增加，保持，还是在慢慢收缩？

c. 南非包夜集团要卖近一万亿每天5到8亿估计长达六七年，企鹅的高管们多年来也从山脚开始一直减持，从没看到谁买回来。只有集团本身利用巨大现金流，在最近几个月每天3亿增持。这么便宜他们为啥还卖？

答案是明显且清晰的：

a. 互联网行业增速不在，裂变一样的收入利润双增长减速已是板上钉钉。

b. 企鹅在短视频上不如某音，广告占比被今日摩擦。别说大的数字，就你们自己多久没去玩王者了？某信真的很伟大却无法直接变现，近几年的反垄断和价格限制让兼并来保持行业占比也成了虚妄。不得不承认企鹅是我国最伟大的互联网企业，但离开价格谈价值没有任何意义，东西是好东西可是它会涨吗？毕竟到我们每个人手上的盈亏是及时兑现的。

c. 南非包夜集团是2001年花3200美元买的46%，至今20年跌下来了依然4000倍，成本可忽略不计。大股东老哥去年初说自己要卖2%，随后保证三年内不再卖出，赌咒发誓。

然后呢？

每天卖5亿，卖了一整年近一千亿后，他前几天说：还要继续卖，可能要卖完，绝没有看不起企鹅的意思，就是想回购自己。嗯 行 好 对 领教了。

再衍生三问：

a. 大股东和高管们为什么要卖？是要结婚办酒还是孩子要留学钱不够？

这么便宜高管和股东早就财富自由了为什么还只卖不买，他们是不是傻？

b. 南非包夜集团每天定抛5亿以上连续七八年，别说企鹅了，退5进3就整个金融市场短期接得住吗？

c. 能买吗？

6. 高管和股东们既不缺钱也不傻，就是想卖并不想买回来罢了

6.1 市场接不住！

我们是世界第二大经济体占全球18.5%，2021年GDP100万亿人民币。而包夜集团需要卖的金额近一万亿，谁接得住？腾讯现金储备也就2000e，日子不过啦？不需要竞争和保持护城河以及研发了吗？何况未来增速肯定不会再加速。

按包夜集团去年的做法和公开数据显示，他每天卖5亿到8亿左右，近乎定投反向的定期抛售。腾讯也应对维护股价每天买三亿，就在大师们高呼这简直是完美的价值投资，回购，便宜，伟大。然后股价一个月400跌到320，现在3万亿了，好的，抛盘轻了一点。

6.2 现在能买吗？（个人看法不构成任何投资建议请注意风险）

短期的暴跌到八月中就问题不大了，因为半年报公布前集团不能回购，从每天退5进3变成了纯抛盘5个亿。7月15号的公开信息是最后一次企鹅回购，等集团能回购了，估计还是要顶股价的。毕竟高管们既要面子也自己在卖，需要拿集团现金顶价格。

长期不符合本人交易模型。实话说，如果包夜集团没有宣布要卖掉全部股票抛压万亿，我是准备300开始倒金字塔伴随择时模型抓反弹的。大股东说自己要卖光的事件一出来计划就直接取消，并且当时就400开始看空觉得很快跌破300。

真实的抛压太大且持续，这就导致了我们文章标题的“便宜”这个条件不再存在。而成长，你觉得这个行业和企业增速还会和原来一样吗？他的成长靠谱还是茅台靠谱？

也需要审时度势，300不买不代表200还不买，今年没增长不代表未来一定也没增长企业不会再次转型。企业肯定是好企业，但既然没有确定性超预期增长，除非足够便宜和安全否则没必要，毕竟钱都是辛苦赚来的。

最后，这个变化因子里面建议大家完全不要考虑跌多了大股东表态说自己不卖了，这种大股东一般开始就是要卖光，参考阿里巴巴股东孙正义，也是一路一路压着卖，而且南非包夜集团去年要卖千亿的时候保证三年内不渣的，刚卖完又继续了，不值得信任。

既然腰斩了的企鹅暂时没看到好机会，那我们就看看别的呗，毕竟到甜区的挥棒概率才高，欢迎你来书院同行一起击球。

感谢你看到这里，文末福利总结：

到底是买增长还是买便宜？

用因子模型选确定性超预期增长

和极其安全还赚钱现金流稳固且便宜的。

如何择时？

用择时模型算概率规避大坑从而享受更柔顺的低回撤阿尔法收益。

欢迎来书院和我三十年一千倍价投同行。

上图为交易账户截图，本人从不p图如有虚假愿承担欺诈责任。时间点特地选的去年春节最高点也是不想误导地呈现真实成绩。

很挑剔用模型选股的小时

喜欢的话帮我点个赞哦，反正这玩意不要钱

我是时贞易，生活在伦敦的实战派投资者，为中国核心资产争夺定价权
我也是 CME 黄金盈利纪录创造者、一个正在努力健身的快乐的人