【中航基金】固收周报

资金面

上周DR007在1.32-1.44%之间波动，DR001成交在1.13-1.30%，受税期影响资金面有所收敛，资金价格虽较上周有所上行，但价格整体维持在相对较低水平，银行在本周后半段资金融出意愿下降，周五尾盘有所缓解，非银机构资金融出意愿强烈。公开市场操作方面，央行延续每日20亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放为0。周一央行缩量续作了4000亿元MLF， MLF净回笼2000亿元，超出市场预期的是，同时央行对OMO逆回购利率和MLF利率进行了“双降”， 1年期MLF利率由2.85%降至2.75%，7天逆回购利率由2.1%降至2.0%，央行选择让政策利率向市场利率收敛。

政策面

（一）国家统计局：经济数据降幅扩大，公共预算开支继续增长

疫情散发、高温多雨以及世界经济复苏放缓等因素影响，7月中国经济恢复有所放缓。7月规模以上工业增加值同比增3.8%，1-7月累计增长3.5%。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，1-7月累计下降0.2%。中国1-7月全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.7%。中国1-7月房地产开发投资同比下降6.4%，商品房销售面积下降23.1%，降幅均较上月有所扩大。财政部公布数据显示，1-7月累计，全国一般公共预算收入124981亿元，扣除留抵退税因素后增长3.2%，按自然口径计算下降9.2%；全国一般公共预算支出146751亿元，同比增长6.4%。

（二）央行下调MLF和OMO政策利率

央行8月15日开展4000亿元MLF操作（含对8月16日6000亿元MLF到期的续做）和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。

（三）克强总理表示势要起而不可落，必须增强紧迫感

国务院总理李克强主持召开经济大省政府主要负责人座谈会强调，中国经济6月企稳回升，7月延续恢复发展态势，但仍有小幅波动；势要起而不可落，必须增强紧迫感，巩固经济恢复基础；要深入实施稳经济一揽子政策，合理加大宏观政策力度，推进改革开放，稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，保障基本民生。

（四）国常会强调加大财政货币政策支持实体经济力度

国务院常务会议强调，要有针对性加大财政货币政策支持实体经济力度，依法盘活地方专项债限额空间，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。会议决定，将新能源汽车免征车购税政策延至明年底，预计新增免税1000亿元，建立新能源汽车产业发展协调机制，促进整车企业优胜劣汰和配套产业发展，大力建设充电桩；会议还部署加大困难群众基本生活保障力度的举措，确定支持养老托育服务业纾困的措施。

（五）多部委聚焦“保交楼、稳民生”

住建部、财政部、央行等部门出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。此次专项借款精准聚焦“保交楼、稳民生”，严格限定用于已售、逾期、难交付的住宅项目建设交付，实行封闭运行、专款专用。

（六）美国通胀压力仍大，加息或将继续

美联储7月会议纪要显示，美联储委员认为，持续加息是合适的；美联储可能会更加必要地收紧货币政策；加息步伐将在未来某个时候放缓；一些委员表示，政策利率必须达到“足够限制性”的水平，才能控制通胀，并在一段时间内保持这一水平。美国总统拜登签署总价值为7500亿美元的《2022年通胀削减法案》。

市场情况

（一）信用债市场情况

2022年8月15日至2022年8月21日，一级信用债市场共发行债券349只，较上周上升46只，上升幅度为15.18%，总发行量3351.61亿元，较上周上升235.09亿元，上升幅度为7.54%，总偿还量2632.43亿元，实现净融资额719.18亿元。债券到期241只，提前兑付29只，回售13只，无提前赎回。本周信用债取消发行7只，金额41亿元，其中城投债3只，金额为11亿元，产业债4只，金额为30亿元。

（二）利率债市场情况

上周一央行调降MLF和逆回购利率是全周行情的主线，此举证伪了流动性收紧的担忧，明确了当前所处的货币宽松周期尚未结束。具体而言，周一MLF缩量符合预期，但MLF和逆回购降息属于预期之外的利好，叠加7月经济数据不及预期，债市全面走牛，当天220010下行7.75bp；周二，降息带来的做多情绪继续发酵，资金小幅收敛也难挡做多热情，当天220010下行1.75bp；周三消息面平静，国债期货多空焦灼，日间现券波动较大，T收盘后长端继续下行，当天220010下行1bp；周四，消息面没有大的波澜，220215增发情绪火热，长债买盘力量强大，带动10年利率债延续下行，当天220010下行1.25bp；周五，虽然尾盘资金面重现宽松，但降息带来的做多情绪趋于冷静，止盈情绪有所上升，当天220010上行1.5bp。本周十年国债活跃券220010累计下行10.25 bp，十年国开活跃券220210累计下行10.45bp。

固收观点

MLF缩量主要由市场需求不足，并不代表央行主动回收流动性，央行降息的动作则是进一步明确货币宽松的基调。

央行上周一的降息对长端的利好显著大于短端，这次降息只代表名义上的政策利率向市场利率靠拢，对实际流动性环境影响有限。降息可以反映央行态度和未来货币政策的走势，长端对此更加敏感，而短端则是对实际流动性环境的变化更敏感，因此从本周收益率曲线的变化来看，长端的下行幅度比短端更大。曲线已经连续两周走平，但期限利差仍然位于历史分位数的高位，曲线策略仍可作为挖掘超额收益的重要方向。

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