对话泰信基金董季周：半导体行业投资价值解析

电子板块从属性上可以理解为制造业。泰信中小盘基金经理董季周认为，半导体可以作为高端制造业来进行研究，跟通用制造业略有区别。

通用制造业的研究方式与其他行业范式相近，主要对业务模式及赚取收益的来源进行分析。该行业产品生产技术难度并不高，壁垒来源于客户获取及客户关系维系，而行业收益的重要影响因素为供应链管控中的成本控制能力。行业内有两类企业具有竞争优势：第一类企业通过规模化的生产带来自身的成本控制能力及品控能力，比其竞争对手具有显著的规模优势及管理优势。第二类企业偏客户战略服务导向：产品研发、设计及生产完全围绕客户需求进行，例如苹果供应链企业。这类企业的竞争力及成长驱动力来源于它们的先发优势：率先导入客户供应链形成壁垒，同时在围绕客户生产的过程中拓宽自己的产品线从而获得价值量的提升。

而半导体行业的主要业务驱动力来自于研发及优秀研发人员的集聚效应。首先，该行业必须保证足够高的研发强度，每年的研发费用较高。另外，企业长期发展依赖于对优秀人才的吸引。

董季周认为，半导体行业在未来的长周期里具备鲜明的“能够获取重要收益”的特征。首先，该产业受益于“产业升级”及“产业转型”的政策。经济产业结构从低端往中高端转型的过程中，半导体是其中的关键环节之一，具备时代发展背景。其次，半导体行业空间大、细分领域多。例如设备、材料、设计等细分领域的市场空间基本上都可达几百亿，龙头企业具有非常大的成长空间。同时，科技领域行业有着“越能带来社会产业升级，半导体用量越多”的现象，所以半导体行业下游产业广泛，需求充足。最后，从竞争格局来看，半导体行业具有相当的投资优势。该行业中，在竞争中获得胜利的企业能获取的收益非常可观，各个细分领域都具有垄断性，一旦成功成为寡头企业，企业稳态净利润率水平、竞争格局、市值空间都会显著优于其他高端制造行业内的寡头企业。所以，半导体行业具备长期研究及投资的的价值。

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