期权登场，中证500晋级“超级生态圈”

文/二马小姐

中证500这两年很得宠，早已跻身最热门指数之一。

最近又有大动作——沪深交易所期权将再添新品种中证500ETF期权。现货ETF方面，南方中证500ETF（510500）是目前市场上规模最大的中证500ETF，截止6月末，规模424亿。

9月2日，沪深交易所中证500ETF期权正式获批。距离上一次新增品种，已经时隔近3年。2019年11月8日，证监会批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权。

新期权上市，对市场的影响也会非常深远。不仅中证500指数生态圈得到进一步的拓宽，同时对于期权市场的活跃、中盘股的流动性、市场参与者的对冲交易策略等等，都将是一个类似里程碑一样的新起点。

中证500的“超级生态圈”

先简单科普下期权品种。

目前市场上期权的品种主要有5个（下图）。其中在中金所上市的有2个，一是沪深300期权，另一个是前不久刚刚上市交易的中证1000期权，这两个都是以指数作为标的的。

另外3个期权标的都是在沪深股票交易所上市的。这3个期权标的都是ETF，也可以称之为ETF期权，覆盖了上证50、沪深300这些超大盘与大盘领域。

图：目前市场上现有的期权标的（沪深交易所，中金所）

那么，接下去的另一个里程碑——中证500ETF期权将会花落谁家？这将会成为全市场第3种ETF期权，同时也是首个中盘ETF期权。

图：沪深交易所和中金所上市的衍生品

实际上，中证500的生态圈一直在不断拓展之中。这两年在量化产品、雪球产品的带动下，更是越发受到关注。

其中南方中证500ETF（510500）规模与流动性都一直遥遥领先，占据这条赛道里的核心位置。

最新数据，截至2022年8月31日，南方中证500最新规模377亿元。场内交投活跃度非常高，今年以来日均成交额约14亿。融资融券方面，其两融余额达162亿元，位列全市场ETF之首。持有人方面，据2022年中报，其户数近26万户。

南方基金在中证500这条赛道的布局相当早，经过多年，也为生态圈构筑了一定的“护城河”。2007年中证指数公司发布中证500指数。随后2009年，南方发行了中证500指数基金（LOF）；2013年，又发行了全市场首只中证500ETF，也是市场上规模最大的中证500ETF，规模曾一度突破500亿。随后，中证500股指期货于2015年推出。南方中证500ETF从2019年开始，可以参与转融通出借，再加上未来ETF期权推出，中证500生态圈的广度和深度将更上层楼。

高阶玩法N种选择

期权，简单说，是指一种在未来某特定时间，以特定价格买入或者卖出标的的权利。

期权和股指期货不同的地方在于，期权的权利和义务是非对称性的。举个简单的例子，比如中证500ETF认购期权，投资者买入认购期权，换言之就是买入未来某个时间买入中证500ETF的权利。

这个期权的买入金额，其实就是你可能面临的最大的损失，但如果标的ETF上涨，潜在的盈利上不封顶。而且也不需要像股指期货那样支付保证金。（下图）

图：认购和认沽期权示意图

图：期权相关名词

期权一般有四个方向的买卖，权利仓包括认购期权、认沽期权。义务仓包括卖出认购期权，卖出认沽期权。（这里就不展开了）

有了中证500ETF期权，投资者可以构造各种投资策略，玩法将会非常多样。比如投资者可以应用备兑开仓策略、下跌保护策略等，在熊市和震荡市中获得收益。

2021年以来，以雪球结构产品为代表的场外期权结构产品发展迅猛。这类产品主要就是挂钩中证500指数，产品的吸引力高于一般纯固收产品。它的本质是一种场外期权，投资者向券商卖出带障碍价格的看跌期权，获取期权费收益。

图：中证500ETF期权一些可能的投资策略

期权是很好的对冲工具，比如在长期看好的情况下，如果对短期下跌风险存在担忧，我们可以通过期权构建各种对冲策略。

目前市场中较为常见的策略，比如保护性看跌策略（Protective Put）、备兑看涨期权策略（Covered Call）、保护性封顶保底组合策略(Collar)。同时期权与ETF现货还可以进行平价套利等等。

1.保护性看跌策略

比如买入中证500ETF现货标的，同时卖出同等数量的认沽期权.在现货大幅下跌时，组合策略的损失有限，但在标的大幅上涨时，可以一定程度上获得现货多头所带来的无上限收益。

2.备兑看涨策略

持有中证500ETF现货头寸的同时，卖出看涨期权，主要为获取看涨期权空头部分权利金的收益。在市场震荡或下跌时较为有利，但在市场大幅上涨时无法充分享受到收益弹性。

3.保护性封顶保底组合策略

在持有标的现货的基础上，买入认沽期权，降低现货的下行风险，同时卖出虚值的认购期权来降低持有认沽期权的成本。这样组合降低了避险成本，在下行市场中损失有限，但也同时放弃了市场大幅上涨带来的收益。

4.期权与ETF现货的平价套利

认购期权多头与认沽期权空头，可以合成一个现货多头。当一组合成现货的价格高于实际现货，则可以通过卖出合成现货，买入实际现货实现正向套利；反之合成现货的价格低于实际现货时可以进行反向套利。

规模和流动性：ETF的吸引力提升？

随着期权推出，处于舞台中心的中证500ETF预料也会更加耀眼。

从过往的历史数据看，ETF期权往往会增强标的ETF的吸引力，带来增量资金提升市场规模，也会提高ETF的流动性。同时期权也有一定的价格发现功能，提高定价效率。

一般来说，期权上市后，现货ETF的规模和流动性可能会上一个台阶。

比如，上证50ETF期权、沪深300ETF期权上市后，华夏50ETF、华泰柏瑞300ETF、嘉实300ETF，无论是份额还是规模，都有一定的增长。华夏50ETF，规模在期权上市后从200亿增长到300亿左右。华泰柏瑞300ETF与嘉实300ETF，规模也在期权上市后上升了50亿左右。

另外，对波动水平可能也有一定影响。

在2015年2月50ETF期权上市以后，从波动率的上下限来看，近5年内，上证50指数的波动率反而在一定程度上受到抚平。波动率的最低位，比期权上市前稍低一些，而最高点则没有突破40%的关口。从这个数据看，期权的上市，反而起到了一定的稳定作用。当然中证500ETF期权上市后，真实表现还有待进一步观察。

中证500，看点很多

最后，中证500指数大家已经非常熟悉了。窃以为有几个特点值得再提几句。

1 中盘代表

中证500是中盘代表指数。截止7月底的数据，指数成分股的市值中位数217亿元。随着A股市场扩容与成分股市值增长，中证500总市值不断扩大，目前已增长至12万亿元，流通市值约10万亿元，覆盖市值58%-73%之间的股票。

2. 近年来估值严重低估

从2007年指数发布以来，中证500指数的市盈率TTM平均值为38.0，市净率为2.8。截止7月底，目前中证500市盈率为20.4，处于历史分位12.5%。市净率为1.8，处于历史分位3.88%。估值处于历史低位。

3 聚焦细分龙头，新兴产业比重比较高

指数前四大行业为医药生物、电力设备、有色金属和非银金融。成分股聚焦细分行业龙头公司，同时新兴行业的占比比较高。

值得注意的是，这几年中证500指数ROE与沪深300指数ROE的差值不断缩小。历史上看，中小盘大幅跑赢大盘指数往往发生在经济复苏初期。中小市值公司在盈利弹性上占优。

本文不代表投资建议，投资须谨慎！