【9月观点】预计A股市场处于震荡下沿区间，结构上仍有机会

国内近期公布的经济数据显示，经济仍然受局部疫情、地产等因素扰动，A股中报业绩整体趋弱。海外方面，联储货币紧缩预期背景下美股承压，标普500连续三周收跌，美债利率、美元指数上涨，人民币汇率走弱。内外部因素共振下，上周A股延续下跌，上证指数周度下跌1.5%。交易层面，日均成交额收缩至9000亿元以下，市场情绪陷入低迷。北向资金波动加大，上周小幅净流入4.4亿元。

风格方面，成长风格继续回调，创业板指收跌4.1%，跌幅较深，科创50跌幅1.5%。大小盘风格阶段性扭转，前期强势的偏小盘的中证1000收跌2.9%，偏大盘蓝筹的上证50相对抗跌，收跌1.5%。

行业方面，有一定政策预期的地产链表现居前，家电、地产、轻工领涨市场；前期回调较多的通信、传媒表现也不错；电力设备、有色金属、汽车跌幅居前。

8月股市小跌收官，

9月A股市场又将如何演绎？

一、宏观经济及政策

经济增长不及预期，地产持续下行

1) 消费：当月同比2.7%，回落0.4个百分点，低于预期。

2) 制造业投资：当月同比7.5%，较6月回落2.4个百分点。

3) 基建投资：当月同比11.5%，较6月回落0.5个百分点。国常会部署增量工具，实物工作量加快形成，基建投资有望保持较高增长。

4) 价格：食品项拉动，7月CPI同比回升至2.7%。工业原材料价格下行，PPI环比-1.3%。

5) 宏观流动性：7月金融数据下滑，总量和结构均走弱。贷款余额增速和社融存量增速均有所回落。

6) 海外宏观：美国制造业PMI持平于前值，欧元区景气度持续回落。

9月重点关注：

1) 中国8月经济金融数据

2) 美国8月通胀

3) 非农数据

4) 9月FOMC会议

二、权益市场策略

预计市场处于震荡下沿区间，结构上仍有机会

1) 分子端：企业库存仍在高位，疫情扰动再起，消费需求承压，8月PMI缓慢回升，生产端出现分化，基建链持续发力，地产销售有望边际改善，出口短期内保持一定韧性，整体经济底部震荡运行。

2) 流动性：宏观层面，短期美国经济仍有韧性，通胀粘性较强，9月缩表加速、加息预期升温，海外流动性收紧趋势不变；国内货币政策以“缩量松价”为主，剩余流动性回归常态化，但收紧速度不会很快。微观层面，股市赚钱效应不佳，增量资金流入缓慢，存量博弈特征凸显。

3) 风险偏好：投资者情绪较低迷，国常会出台接连稳增长政策，提振市场风险偏好。但疫情反复、防疫从严、中美关系紧张仍持续扰动市场情绪。

4) 大势研判：展望9月，经济复苏仍然面临压力，但边际上会出现改善信号；宏观流动性最宽松时刻已过， 但回收速度较缓，资金面上存量博弈特征仍然明显；风险偏好整体偏中性。预计A股市场处于震荡下沿区间，结构上仍有机会。

5) 风格研判：短期来看，成长价值、大小盘风格进入收敛期，美债震荡、赛道股拥挤、经济预期改善等因素共振下，市场风格迎来阶段性再平衡。市场风格的趋势性扭转则需等待经济、信用明确改善的信号。

三、债券市场策略

债券市场震荡调整，基本面维持弱复苏态势

1) 债券市场回顾：8月上旬，长端收益率在2.73%左右小幅震荡。15日央行超预期降息，带动长端收益率快速下行至2.58%。下旬资金面边际收敛，LPR调降、票据贴现利率上行、叠加国常会增量财政政策落地，长端上行至2.64%。月末资金转松，疫情反复，收益率小幅回落。

2) 债券供给：8月地方债发行3909亿，发行量较上月下降240亿，其中新增专项债515亿，新增一般债126亿。9月地方债计划发行1804亿。国常会提出要依法用好5000亿元专项债结存限额，10月底前发行完毕。

3) 汇率：8月，在岸人民币兑美元下跌2.3%，月末收于6.89，创年内新低。

4) 利率：8月资金市场利率整体保持低位，下旬资金价格有所抬升。10年美债收益率受加息预期影响大幅上行，中美利差倒挂50bp左右。

5) 资金面：8月下旬资金略有收敛。9月，有100亿逆回购和6000亿MLF到期，政府债净融资规模或在7500亿左右。下旬资金波动或加大，央行可能会加大投放，维护季末流动性平稳。

6) 稳增长政策方面：近期国常会再实施19条接续政策稳经济，后续关注专项债限额以及政策性金融工具落实情况，可能对利率债供给和经济预期产生小幅扰动。

风险提示：

基金投资需谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金管理人管理的基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在作出投资决策后，基金运营情况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。本材料中提及的投资策略为当前环境下的投资策略及阐述，基金管理人将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。本材料中的阐述不代表对实际投资收益的预测和保证。基金投资有风险，如需购买相关基金产品，敬请投资人认真阅读《基金合同》、《招募说明书》（更新）、《基金产品资料概要》（更新）等基金相关法律文件，关注基金的投资风险及投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。