浦银债市观察 | 中国8月出口同比增长，CPI增速低于市场预期

债市焦点

中国人民银行决定，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。

以人民币计价，中国8月出口同比增长11.8%，前值增23.9%；进口同比增长4.6%，前值增7.4%；按美元计价，8月份出口同比增长7.1%，预期增13.5%，前值增18%；进口同比增长0.3%，预期增1.6%，前值增2.3%。

中国8月新增人民币贷款1.25万亿，前值6790亿，去年同期1.22万亿；中国8月社会融资规模增量2.43万亿，前值7561亿，去年同期2.99万亿。中国8月CPI同比上涨2.5%，预期2.8%，前值2.7%；8月 PPI 同比上涨2.3%，预期3.0%，前值4.2%。

债市走势回顾

上周公布的中国8月出口增速、CPI增速均低于市场预期，显示目前内外需状态均较疲弱。不过8月新增社融数据略高于市场预期，在央行信贷形势分析会后，大型银行加大了信贷投放力度，3千亿政策性金融工具作为资本金也相应拉动配套贷款，后续关注随着上述融资转化为实物工作量后，能否提振9月各项经济统计指标。另外，在上周的政策吹风会上，央行官员表示，我国货币政策空间仍较充足，既不缺数量工具，也不缺价格工具，使得市场对后续政策宽松措施仍存期待。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别持平、下行1BP、上行1BP、上行1BP。

图：国开债10Y现券收益率

单位：% 数据来源：wind，截至2022.9.9

债市策略

基本面方面

上周公布的中国8月出口增速、CPI增速均低于市场预期，显示目前内外需状态均较疲弱。不过8月新增社融数据略高于市场预期，在央行信贷形势分析会后，大型银行加大了信贷投放力度，3千亿政策性金融工具作为资本金也相应拉动配套贷款，后续关注随着上述融资转化为实物工作量后，能否提振9月各项经济统计指标。

政策方面

政策方面，国务院19项稳经济接续政策的相关细则，在9月上旬逐步落地，后续有望逐步释放政策效果。另外，上周央行官员表示，我国货币政策空间仍较充足，既不缺数量工具，也不缺价格工具，使得市场对后续政策宽松措施仍存期待。不过考虑到9月美联储大概率将再次加息，出于避免汇率短期波动的考虑，国内进一步的货币宽松措施也有可能等到10月、11月份再推出。

流动性方面

9月上旬，隔夜利率再度回落到接近1.0%的低位。本月后续的流动性可能的风险点来自两个方面，一是本月即将到期的MLF能否全额续作，如果未能全额续作而是有净所回笼，则可能对资金面产生边际收敛的效果；二是，9月作为季末月份，商业银行信贷投放动力较强，在月内中下旬可能随着贷款投放而消耗银行间流动性，导致资金利率收敛。

后市展望

利率债方面：综合来看，近期经济数据仍然偏弱，但稳增长政策措施增多，后续可观察9月、10月开工旺季期间的工业、地产高频数据能否回暖。本周主要关注的是MLF到期量如何续作，若有进一步的货币宽松措施出台，则收益率有望下行突破近期震荡区间的下沿，若未有进一步的货币宽松措施，则收益率或将维持近期的区间震荡走势。

信用债方面：地产债信用风险尚无明显缓解、坚决遏制新增隐性债务的政策不变的大前提下，城投融资政策难有实质性放松等，谨防短期现金流压力较大房企以及土地出让金下滑严重的差区域弱资质城投的信用风险。

可转债方面：地产链连续走强，市场再次尝试风格切换。在海外持续的通胀和加息之下，海外需求总量或将下滑，出口韧性将面临压力，二十大窗口期内稳增长诉求预计更强。我们认为地产和消费板块可以适当博弈，但更多的是资金防御倾向下的选择。因此风格切换不会一蹴而就，均衡化配置相对合适。对于新能源，建议重视细分赛道景气度；低估值地产链、消费、医药、金融可以逢低适度增配。转债优先关注一些防御性板块的机会；大盘企稳后可适度博弈成长反弹。

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