【异动解读】煤炭板块接近前期新高，未来仍有空间！

截至9月20日，31个申万一级行业指数中煤炭是唯一个今年以来上涨的指数，年初至今上涨幅度达到33.58%，近期煤炭板块再次位于前期新高附近，后市我们应该如何看待？

|这波煤价上涨的原因是什么？

供给方面，2016年以来的煤炭行业供给侧改革导致了大量中小煤炭产能退出市场，据不完全统计，退出产能超过10亿吨；十三五期间，煤炭行业固定资产投资合计15733亿元，相对十二五期间的资本开支断崖下跌，也是本轮供给难以快速改善的根本原因。

需求方面， 2015年以来，我国电力消费弹性总体上抬升趋势明显，包括第二、三产业和城乡居民生活用电，预计与我国产业结构升级和现代化、电气化水平提高有很大关系，而火电发电量占我国全社会发电量约71%，其中绝大部分为煤电，因此煤炭的绝对消费量仍在增长，预计在十五五期间才会达到顶峰。

国际方面，2021年8月之前，国内外煤价倒挂局面持续存在，我们可以比较灵活地控制进口额度的释放，但2021年8月之后国际煤价一路飙升甚至反超国内煤价，尤其是俄乌局势动荡引起国际能源供应的紧张，国际煤价步入空前的高价时期，而国内煤价在保供政策打压下保持相对平稳，这时进口的经济性和动力就会大打折扣。

|煤炭板块后市还会涨吗？

针对高涨的能源价格，从2021年10月开始，发改委对煤炭价格进行了大力度的调控，将电煤的价格限制在了一个相对较低的水平。往后看，年度电煤长协价格下调的空间不大，市场价格将随着市场供需变化有所波动。

煤炭上市公司目前的销售结构已经基本趋于稳定，在行业供需偏紧的局面下，煤炭综合销售价格可以预期位于高位，从而公司业绩也将维持高位水平。经测算，主要煤炭上市公司2022年平均PE在6.3倍，平均股息率在7.4%，不乏一些优质公司股息率在10%以上。

展望后市，在基本面向上、政策积极鼓励发展下，煤炭行业未来预计将继续景气上行周期，在国家大力推动能源、电力市场化改革进程中，煤炭价格中枢也有望稳中有升，而煤价是影响行业盈利预期的决定因素，是板块行情的核心催化剂，目前看煤价依然强势，风险较小。

|煤炭板块当下值得布局吗？

虽然目前煤炭板块再次位于前期新高附近，板块的超额收益可能带来一定的回撤风险，但我们认为煤价仍旧受到较强支撑，煤炭行上市公司业绩将仍旧维持高位水平，估值较低，股息率较高，具备较高的安全边际，传统能源的价值认知将进一步提升，板块整体估值仍存在修复的空间，只待某个市场情绪点的触发，包括国际能源供应紧张、国内煤价上涨或者冬季供需再次紧张等。

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数据来源：Wind，截至2022.9.21。