富荣基金郎骋成：金融地产等高股息行业吸引力持续提升

9月30日，国家统计局公布的9月制造业PMI为50.1%，较8月回升0.7个百分点，重返扩张区间。综合PMI回落0.8个百分点至50.9%，仍处于扩张区间。我们认为，9月的PMI较为充分的反映了当前经济的现状：国内稳增长持续发力，但海外需求逐步走弱。

国内方面，9月建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.7个百分点，其中，土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，是近4个月高点。受建筑业拉动的影响，9月基础原材料行业PMI达到50.6%，较上月上升4.4个百分点，基础原材料行业较快恢复。我们判断，8月的项目支出增量在9月可能已经形成实物工作量，这也可以从9月有所改善的沥青开工率、水泥发运量、螺纹钢产量等宏观经济高频指标中得到一定的验证。海外需求的走弱是过去几个月我们一直关注的重点，本月的PMI数据中开始有所体现。

分项数据显示，9月PMI新订单指数49.8%，高于前值49.2%。9月新出口订单指数为47%，低于前值48.1%。两组数据趋势性的分离说明了制造业内需有所恢复，而外需可能承压。韩国和越南的出口表现也验证了欧美市场需求不足的现状。数据显示，韩国9月前20天出口增速同比下滑8.7%，而8月同比为增长6.6%。越南9月出口同比增长10.8%，大幅低于8月27.4%的增速。如果考虑到越南2021年9月出口负增长，还原后越南9月两年平均出口仅4.3%。

展望四季度，宏观环境的变化或仍是左右股票市场的最重要因素，还需要付出更多的耐心去等待和观察。

首先是等待国内的微观刺激见效。距离2020年全球性卫生事件爆发已经过去将近三年时间，各行各业都遭受到一定的冲击和挑战，2022年前三个季度的社融数据结构显示，经济遭受的边际冲击力会在未来半年内显著加大，四季度是观察前期累积的各项宏观政策在微观上能否见效的关键时点。

其次是观察推动国内经济拉动因素的变化。过去几个季度，出口是拉动中国经济增长的最主要动力，但随着海外经济走弱，出口对经济的边际贡献或将逐步减少。9月，半数全球主要国家制造业PMI读数位于收缩区间且区域分化趋势明显，呈现出“欧洲衰退、亚洲分化、美国回落”的特点。虽然人民币汇率贬值可以对冲一部分负面影响，但出口在四季度回落的概率在逐步增大。这种背景下，投资和消费的贡献就显得更加重要。

第三是等待美联储货币政策转向。9月美联储会议已经将联邦基金利率区间调整到3%以上，市场预期四季度美联储还会两次加息共计75-100个基点。但考虑到3%的利率水平已经显著高于美国经济增长率，现在往后的每一次加息对美国的经济活动负面冲击都是叠加甚至加速的。另一方面，美元流动性收紧和现实的通胀将导致更多国家的经济状况在未来几个季度出现各式各样的困难。观察美联储的态度，对了解全球经济衰退的风险至关重要，这也将对我们A股的估值体系和投资风格产生直接的影响。

最后是观察大宗商品供应端变化。极端气候和地缘冲突对全球粮食收成的冲击、供应链重塑过程中油气紧缺的欧洲如何度过冬季等问题会影响到欧洲非洲等区域的政治和经济稳定，大宗商品供应端的任何改善或都会改变市场对通胀程度和持续时间的预期，进而改善金融市场的风险偏好。

面对诸多风险事件的冲击，金融地产等行业的高股息率且低估值的个股防御属性凸显。相较当前国债收益率水平，A股市场中的高股息行业吸引力正在持续提升，同时保交楼等维稳政策带动之下，房地产竣工数据有望逐步好转，并带动地产链消费的恢复。此外国内经济企稳预期之下，对经济表现较为敏感的可选消费领域也有望出现业绩增速的边际改善。下一阶段，中大市值的蓝筹仍是我们关注的重点。

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