9月市场回顾：
内外环境施压，9月A股延续弱势，成长风格大幅回落。9月，A股持续面临较大内外部压力，内部包括：宏观经济疲软、进出口数据下滑、疫情持续扰动等；外部包括：俄乌局势持续紧张、美联储鹰派加息、欧洲能源与通胀危机加重等。不利环境下，A股月内三大股指均显著下跌，月K线三连阴，其中沪指失守3100点，月底逼近3000点重要心理关口。最终上证综指月K线下跌5.55%，报收3024点；深圳成指月K线下跌8.78%、创业板指月K线下跌10.95%、沪深300指数下跌6.72%。9月份市场整体表现与我们月初展望基本相当，但调整幅度略大于预期。
展望10月份市场：
1）经济基本面：9月延续慢复苏，但基础仍不牢固。9月份官方制造业PMI为50.1%，比上月上升0.7个百分点，升至临界点以上；非制造业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.0个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，比上月下降0.8个百分点。财新数据显示，9月财新PMI为48.1，较8月下降1.4个百分点，为五个月以来最低。官方数据显示出，经济呈现弱复苏态势，但同时隐忧仍然存在，经济复苏基础仍然薄弱；而财新数据表明受出口及疫情等各因素影响，国内宏观经济整体仍较为疲软。
2）流动性环境：短期以稳为主，中期有望改善，利率或边际变化。货币政策上，9月23日央行三季度例会释放出积极信号。对比二季度例会，央行三季度例会加重了对于保交楼和稳汇率的描述，要强化跨周期和逆周期调节，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘。9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。上述政策落地，有望提升中期融资需求，改善中期资金面预期。不过，短期而言，10月面临重要会议，同时有海外及人民币汇率因素影响，短期资金面或仍以稳为主。同时，在美联储持续大幅加息，中美利差短期不断扩大的情况下，需适当关注资金利率的边际变化。
3）市场心理状态：谨慎心态和悲观情绪继续占据主导。7月份以来，随着市场进入调整格局，投资者交易情绪持续回落。9月份，A股延续震荡下行，个股普跌情况下，投资者普遍亏损，不断影响投资者信心。市场心态更趋谨慎，悲观情绪持续主导市场。市场风险偏好—风险溢价持续上升，由8月底的3.14%攀升至3.41%。活跃资金中的场内两融规模持续下降，交易活跃度大幅下行。截止2022年9月29日，A股融资余额为15577亿元，较8月份阶段性高点（对应8月18日，16459亿元）下降882亿元，其中9月份萎缩规模达577亿元。机构投资者动向方面，9月份以来公募基金逆势加仓，但私募仓位大幅回落。以相对收益为目标的公募机构在相对低位继续加大仓位配置，而以绝对收益为目标的私募机构依然较为谨慎。
4）估值方面：PE估值逼近历史底部，股债相对回报率触及历史高位，估值支撑有望显著增强。目前，A股PE估值与估值分位数均与历次市场底部接近，股债相对回报率创出2018年以来新高。历轮市场底时期，A股PE估值中位数为11.99，底部时估值分位数为14.7%。2022年7月至今，全部A股的PE_TTM由13.27 下降9.14%至12.06%，分位数下降至15.20%，均已接近历次市场底部时的估值水平。截至9月29日，股债相对回报率达到1.01，创出2018年以来历史新高。逼近历史极值的情况下，预期未来市场估值支撑将显著增强。
5）短期事件性扰动：短期仍然较多。10月份，短期扰动事件依然较多，主要包括国内新冠疫情及管控影响、海外俄乌局势与美联储的超预期紧缩。疫情方面，国庆期间受人员流动和聚集增加影响，国内新冠疫情开始全面散发，局部地区出现规模性反弹态势，整体疫情形势仍较严峻。结合10月中旬重要会议在即，预期严格管控将持续，短期消费将受到抑制。超预期的9月份就业数据发布后，美联储大幅紧缩预期重新回升。在持续加息抑制下，全球美元流动性将继续收紧，美股及新兴市场还将受到压制。
综合来看，10月A股市场或呈底部弱势震荡格局。基于综上所述，A股市场将受到估值水平的显著支撑，但其他方面则仍显乏力：一是宏观经济复苏基础不牢固，回升速度仍较缓慢；二是整体流动性宽松，但短期利率或受中美利差牵引而有所上行；三是市场整体信心依然不足，资金情绪悲观，参与意愿不足；四是疫情及海外不确定性扰动仍然较大。由此，预期10月市场呈底部弱势震荡格局（即整体继续呈现为弱势格局，但下行空间或非常有限，主要受估值支撑）。预期风险仍将主要集中在两类个股：一是部分估值过高的成长股、赛道股；二是三季报业绩下滑、缺乏长期竞争力的劣质公司。
投资策略上，建议10月份维持谨慎基调：一方面注意控制整体仓位，另一方面防范个股风险。重点结合三季报披露，挖掘业绩超预期品种。相较9月策略不同，当前估值更逼近历史低位，中期角度左侧布局窗口正在打开，我们建议10月份后半期在控制好整体风险的前提下，逐步增加对优质公司的左侧布局。
风险提示：本材料不构成任何投资建议或承诺，亦不构成任何法律文件，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。市场有风险，投资需谨慎。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的基金合同、招募说明书、产品资料概要等基金法律文件，并根据自身风险承受能力谨慎选择。
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