中长期贷款拐点何时来临？

【新华周刊】

今年黑天鹅事件后，社融和中长期贷款预期波动很大，超预期和低预期反复交替，背后的原因在于信贷供给偏强，短贷+票据较好，又有财政政策发力，地方债高增，但实体融资需求（中长期贷款增速）却迟迟起不来。7月以来市场开始进入牛熊转换的第二步，后续的关键也在于中长期贷款增速的预期什么时候能够出现拐点。

如果仅依靠内生动能扭转中长期贷款增速的预期，一方面可以参考库存，另一方面可以参考社融的一致预期，估计还需要1-2个季度。

（1）从4-8月的库存数据来看，目前仍然处于主动去库存的阶段，且绝大部分细分行业的库存都处于过去10年的相对高位，根据库存周期来看，预计大概1-2个季度。

（2）历史上看每一次社融的持续性回升，都需要中长期贷款的支持。因此，如果社融的一致预期没有持续性回升，说明中长期贷款增速的预期仍然偏弱（仅能反映内生，当前较难预测到外部政策的变化）。数据上来看，通过内生动能扭转中长期贷款增速起码要在一个季度之后。

（3）外部政策的大幅刺激可能需要等到美国经济扛不住，我国出口和制造业不行的时候，才到了不得不利用预留政策空间，迫不得已全力刺激一个季度。根据加息时间表及最新美国经济数据，预计至少要到12月，也就是美联储加息步伐放缓及美国11月经济数据出炉的时候。

料来源：Wind

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