债市调整明显，观察政策落地效果

一、上周市场回顾

疫情政策放松预期，叠加地产政策的接连出台，以及美联储鹰派加息的预期再次发酵，长端收益率在国庆节前的十个交易日内波动放大，趋势明显向上。影响债市回调的因素主要聚集在情绪方面，市场对于房地产销售的预期出现明显改观。10年国债最高上行至2.76%，突破了市场预期的震荡区间。

二、当周市场回顾与下周市场展望

本周主要影响债市的事件如下：

1、央行数据显示，8月份债券市场共发行各类债券52821.3亿元。截至8月末，债券市场托管余额为142.3万亿元，其中境外机构托管余额为3.6万亿元，占比为2.5%。央行金融市场司撰文指出，将进一步提高债券市场定价的基准性作用和传导功能，助力深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革。

2、央行发布《2022年人民币国际化报告》显示，截至2021年末，境外主体持有境内人民币股票、债券、贷款及存款等金融资产金额合计为10.83万亿元，同比增长20.5%；主要离岸市场人民币存款接近1.5万亿元。下一阶段，央行将以市场驱动、企业自主选择为基础，稳慎推进人民币国际化。进一步夯实人民币跨境使用的基础制度安排，促进人民币在岸、离岸市场良性循环。进一步推进跨国公司本外币一体化资金池试点；进一步便利境外投资者进入中国市场投资，丰富可投资的资产种类，便利境外投资者特别是央行类机构更多配置人民币资产。同时，持续完善本外币一体化的跨境资本流动宏观审慎管理框架，建立健全跨境资本流动监测、评估和预警体系。

3、央行宣布，自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。此次调整旨在稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理。这是也自2020年10月央行将外汇风险准备金率调整为0后，再次出手调整。民生银行首席经济学家温彬表示，此次上调远期售汇业务的外汇风险准备金率至20%，这将提高银行远期售汇成本，降低企业远期购汇需求，进而减少即期市场购汇需求，有助于外汇市场供需平衡。

4、国务院常务会议决定，对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠，对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。对部分行政事业性收费和保证金实行缓缴，帮助市场主体减负纾困，规模约1160亿元。加快农业农村基础设施在建项目建设，开工一批新项目，年内完成投资3000亿元以上。会议还部署推进政务服务“跨省通办”扩面增效举措，并通过《促进个体工商户发展条例（草案）》。

5、国家统计局数据显示，今年前8个月，我国规模以上工业企业实现营业收入87.89万亿元，同比增长8.4%，延续较快增长态势；企业利润5.53万亿元，同比下降2.1%。从8月份看，在41个工业大类行业中，有27个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占比超六成，其中多数为中下业。

6、全国外汇市场自律机制电视会议召开。会议指出，今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币对美元汇率有所贬值，但贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半，是目前世界上少数强势货币之一。会议强调，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。当前外汇市场运行总体上是规范有序的，但也存在少数企业跟风“炒汇”、金融机构违规操作等现象，应当加强引导和纠偏。必须认识到，汇率的点位是测不准的，双向浮动是常态，不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。会议要求，自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。报价行要切实维护人民币汇率中间价的权威性。

7、央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于今年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，二套住房贷款利率政策下限则按现行规定执行。据统计，国家统计局跟踪商品住宅销售价格的70个大中城市中，有23个城市符合规定条件，包括10个二线城市，13个三线城市。仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟预计，接下来，各地房地产调控政策优化落地的节奏将进一步加快、优化调整力度将进一步加大。

8、央行货币政策委员会召开2022年第三季度例会指出，国内经济总体延续恢复发展态势，要加大稳健货币政策实施力度，着力稳就业和稳物价。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设。强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。要发挥存款利率市场化调整机制重要作用，推动降低个人消费信贷成本。优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，促进房地产市场平稳健康发展。推动平台经济规范健康持续发展，对平台经济实施常态化监管。

下周市场展望：

从最新的数据来看，无论是9月地产销售，还是国庆7天的30城销售数据，同比增速均明显下滑，地产“金九”成色明显不足。地产需求继续无力的同时，居民消费也未见起色。根据文旅部、美团等数据，国庆假期旅游出行下滑较为明显，居民消费活动半径变小，本地消费、短途旅游占主导地位。

短期来看，经济难有“一飞冲天”的改观，在前期多重政策引导下，预计信贷投放将有边际改善，此时的货币政策虽然不能全盘收紧，但资金中枢想要回到之前的低位，也是困难重重。因此在边际上，债市短期面临的利好相对有限，主要关注波动中的机会。

整体来看，在内外多重利空下，10月宏观环境对债市不算友好，但政策的是否能达到预期的效果需要进一步观察，长假后全国疫情再次多点发生可能影响政策落地的节奏。策略上多看少动，关注收益率再次冲高带来的配置机会。

风险提示：本材料不构成任何投资建议或承诺，亦不构成任何法律文件。投资有风险，投资需谨慎。投资者购买基金产品时，应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件。