博道基金张建胜：对市场无需过度悲观，耐心等待一些不确定性的消除

三季度各大指数均有显著调整，尤其是香港恒生指数下跌超过20%，主要是内外两方面均有一定压力。基本面上，三季度国内复苏动能较弱，疫情超预期反复、地产困局使得即使在低基数下三季度宏观经济数据也有可能低于预期。另外，受到海外流动性和事件性冲击的影响，市场风险偏好大幅收缩。8月美国通胀超预期、美联储超预期的“鹰派”加息路径使得全球市场资本市场出现较大调整，国内8月中下旬到9月底股债汇也再现4月“三杀”的场景。

展望未来半年，我们认为对市场无需过度悲观，当下的市场赔率已足够，只需耐心等待一些不确定性的消除。与今年4月份或2018年底等市场底部区域类似，当前A股市场隐含的风险溢价已处于历史高位，实际上反映了对经济前景的悲观预期，不仅担忧短期盈利下修，还担忧长期大国关系冲突。

长期对国际关系和增长潜力的担忧确有其事，但短期市场往往容易被悲观情绪裹挟导致反应过度。实际上，全面的、彻底的脱钩不现实，也不会在一天发生，市场否极泰来的时点还是在于盈利充分下修后的基本面边际改善，从而带来悲观情绪扭转，风险偏好提升，此时，宏观叙事的担忧也将有所减轻。我们认为随着地产政策和疫情防控的进一步优化，边际改善的时点在逐渐临近。当下需要做的是如何平稳度过市场调整后期潜在的尾部风险。

展望市场风格，短期我们认为会相对偏均衡，中长期仍是偏好成长。除了交易的拥挤度外，当下的市场风格与地产政策及疫情防控有较大相关性。未来半年是一个投资者观察相关政策的时间窗口，因此短期的市场风格也会是一个博弈再平衡的过程。但中长期而言，我们认为当前无论是美元指数还是美债收益率均处于高位区域，未来的下行期仍会更有利于成长类资产，特别是日益具有全球竞争力的高端制造相关资产。


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