【新华周刊】
定量考察市场的恐慌程度,我们还是建议大家采用股债收益差的指标(10年国债收益率-股票指数股息率)。
这个指标一旦大幅下行,背后是:一方面,国债利率大幅回落,体现债券市场对经济基本面的悲观。另一方面,股价快速下跌导致股息率的提升,反映市场对股票基本面的担忧。两类资产价格的变化,都指向对整体基本面的悲观,意味着整个资本市场越来越恐慌。反过来,如果这个指标大幅上行,那就折市场对基本面非常乐观的情绪。
资料来源:wind
从统计学的角度出发,假设300非金融的股债收益差满足正态分布,那么:(注:这也是为什么成长和周期类的指数不适用这个模型,因为他们业绩和估值波动太大,大概率不符合正态分布)
落在1X标准差之内的概率=68.3%;落在2X标准差之内的概率=95.5%;落在3X标准差之内的概率=99.7%。
因此,回到市场逻辑上,股债收益差突破2X的概率已经非常非常低了,基本可以认为:当股债收益差来到+2X标准差,那么就体现了资产价格对基本面极度乐观和疯狂的状态。当股债收益差来到-2X标准差,那么就体现了资产价格对基本面极度悲观和恐慌的状态。
我们以前图沪深300非金融这个指数为例,来说明基本面预期变化的过程:
(1)2020年3月美国疫情爆发,美股熔断,全球经济预期开始非常悲观,国内利率大幅下行、A股也快速下跌,300非金融的股债收益差在3月底很快来到-2X标准差,体现了对基本面极度悲观和恐慌的状态,随着2020年4月国内中长期贷款回升、经济复苏,指数开启牛市。
(2)2021年2月公募基金爆炸式发行、经济基本面持续复苏,股价大涨、利率上行,300非金融的股债收益差在2月中旬春节前很快来到+2X标准差,体现了对基本面极度乐观和疯狂的状态,随后中长期贷款增速见顶回落,300非金融指数春节后见到大顶。
(3)2022年10月经过中长期贷款增速长达1年半左右的回落,市场对基本面完全失去信心,国内利率显著回落、A股持续下跌,300非金融的股债收益差在9月底10月初很快来到-2X标准差附近,体现了对基本面极度悲观和恐慌的状态,因此我们在Q4投资策略中提出了“曙光乍现”。
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