国庆期间高频数据不佳，债市重回上涨

一、 上周市场回顾

上周债市扭转国庆节前的颓势，在资金面好转，叠加国庆高频数据不佳以及央媒强调“动态清零”方针不动摇等多重因素的影响下，中长端收益率显著下行，10年国债活跃券累计下行近6bp，10年国开活跃券累计下行8bp。

二、 当周市场回顾与下周市场展望

本周主要影响债市的事件如下：

1、央行表示，坚持改革开放和互利共赢，人民币国际化稳步推进，人民币支付、投融资、储备及计价四大货币功能显著提升。央行将继续稳步提升人民币国际化水平，主要从四大方向推进：一是继续做好制度设计、政策支持和市场培育，加强本外币协同，便利市场主体在对外贸易投资中更多使用人民币；二是推动金融市场向全面制度型开放转型，提高人民币金融资产流动性；三是继续稳步推进央行间双边本币互换和本币结算合作；四是继续完善离岸人民币流动性供给机制。

2、中国9月金融数据重磅发布，M2、社融、新增贷款增速均超预期。央行发布数据显示，中国9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。专家指出，9月金融数据的超预期增长既有政策推动的外生因素，也有经济运行动能逐步修复的内在原因。当前时间窗口也要求继续加大宏观调控力度，货币政策可以考虑进一步引导LPR下行、降低存款准备金率等举措。

3、商务部公布数据，今年前8个月，我国服务进出口总额39375.6亿元，同比增长20.4%。服务出口增幅大于进口5.2个百分点，带动服务贸易逆差下降29.5%至1210.8亿元。8月当月，我国服务进出口总额5437.9亿元，同比增长17.6%。

4、美联储9月会议纪要显示，官员们认为有必要采取行动，维持限制性政策；美联储官员赞成近期采取限制性利率；几名与会者认为需要校准美联储紧缩政策来缓解风险；与会者认为，在评估政策调整的累积效应的同时，在某个时候放缓加息步伐将是合适的。美联储很可能在11月和12月的会议上分别加息75个基点和50个基点。市场参与者普遍预计，12月后加息的步伐将进一步放缓，2023年上半年基金利率将达到峰值。

5、“金九银十”重大项目开工忙。基建通大数据统计显示，9月有超1.5万亿元基建项目密集开工，包括多个总投资300亿元以上的大项目。业内人士认为，基建投资进一步发力，四季度基建将进入新一轮投资、施工共振走强的阶段，加快形成实物工作量。

6、国家统计局10月14日公布数据显示，2022年9月份，全国居民消费价格同比上涨2.8%。其中，城市上涨2.7%，农村上涨3.1%；食品价格上涨8.8%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨4.3%，服务价格上涨0.5%。1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。

7、中国9月财新服务业PMI为49.3，为6月以来首次落至荣枯线以下。9月财新中国制造业PMI下降1.4个百分点至48.1。两大行业PMI回落，拖累财新中国综合PMI放缓4.5个百分点至48.5，为6月以来首次降至收缩区间。

8、抵押补充贷款余额时隔逾两年首次出现净增长。9月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1082亿元，为2020年2月以来首次出现净增长，期末抵押补充贷款余额为26481亿元。

下周市场展望：

虽然社融数据有所回暖，尤其是企业中长期信贷好于往年同期水平，但这次金融数据的背后存在政府性基金的推动，信贷增长的持续性仍待观察。另一方面，居民消费需求仍疲软，加杠杆意愿不足，与地产销售数据相互印证。

此外，出口数据罕见地未按时公布，或说明外需这一前期支撑因素出现了拐点。出口走弱的宏观逻辑有两方面：一是疫情影响在减弱，供需错位持续缓解，国内出口总体应该是趋向于稳定状态的，即从疫情期间的非常态高增长回归至疫情前的增速水平。其二是美联储仍在快节奏地收紧，外需显著受损，后续将继续体现在出口层面。微观方面，CCFI的欧美指数从7月下旬以来的反季节性下跌也多少印证了上述宏观逻辑。

短期来看，市场定价因素复杂且尚未有明显的重心倾向，虽然信贷数据有边际改善，但市场也并未成为“惊弓之鸟”。考虑到资金中枢难以重回前低，债市边际上的利好也就相对有限，仍可关注波动出来的机会，尤其是利率冲高后的机会。短期继续以震荡思路应对，本周等待二十大及经济数据等更多信号。

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