市场情报局|美债破4，对A股的影响会有多大？

上周一《节后市场大涨，后面两周很关键》我们才跟大家探讨过：在美国通胀居高不下的背景下，短期美元和美债收益率走势对市场情绪的扰度愈发明显。那么美债收益率和A股走势到底有什么关系？未来美债利率的走势如何呢？

市场情报局|美债破4，对A股的影响会有多大？

上周一《节后市场大涨，后面两周很关键》[张昕1] 我们才跟大家探讨过：在美国通胀居高不下的背景下，短期美元和美债收益率走势对市场情绪的扰度愈发明显。那么美债收益率和A股走势到底有什么关系？未来美债利率的走势如何呢？

一、中长期视角看，美债利率走高未必导致A股大跌

进入10月，10年美债收益率再度拐头向上甚至突破4%的前期高点。市场普遍担忧随着中美利差倒挂的进一步加剧，潜在外资的回流压力也将加重并压制A股行情。那么如果排除掉情绪上扰动，历史上每轮美债利率上行期对A股走势、A股风格的影响到底有多大呢？

1、 美债利率上行期，国内成长股的表现不一定差

在我们的印象中，利率上行期往往因“杀估值”而导致成长股下跌，但回顾历次美债利率上行期发现，美债利率和A股成长风格的相关性很低。实际上，在历次美债利率明显上行期间，国内成长股和价值股都有可能胜出。

图1：历史上，美债利率明显上行期间A股风格表现不一

数据来源：Wind，截至20220408，用国证成长风格指数和国证价值风格指数表现指代A股风格表现

2、 中美利差收窄甚至“倒挂”对A股的影响并不显著

如果从中长期视角来看，中美利差对北上资金的影响并不大，那么传导至A股的影响也就相对有限。实际上，我们回顾每轮中美利差收窄甚至“倒挂”时期，A股市场的表现其实并不差。

图2：历史上，中美利差“倒挂”对A股有限

数据来源：Wind，截至20220408，中美利差为10年国债收益率-10年美债收益率

我们认为，美债利率走阔对A股的影响更多是情绪上的传导，如果从中长期视角来看，对北上资金和对A股风格的影响都相对有限，当前A股市场的核心影响因素仍然是自身盈利状况的改善。

二、往后看，美债收益率持续上行的情况有望好转

市场普遍认为，长端美债收益率主要受经济预期、通胀预期和货币政策预期三方面共同影响，那么我们就围绕这三个方面来和投资者进行交流探讨。

1、 经济预期：市场对美国经济的悲观预期在边际转好

我们曾在《债基收益从哪来》和大家介绍过，债券的持有期越长，到期收益率也会越高，所以通常情况下，10年期债券收益率要比2年期债券收益率高。但是如果市场对经济预期较差、甚至是有“衰退担忧”时，长短端收益率就有可能出现“倒挂”，而且倒挂的程度越大说明市场对经济的预期越差。

尽管7月以来美国债券长短债利差一直是“倒挂”的状态，但是近期“倒挂”的幅度已经有所好转，目前美国利差-0.38%，已经高于8月以来的中枢水平（-0.45%）。

图1：近一月美债利差窄幅震荡

数据来源：Wind，20220103-20221020，美债利差是10年美债收益率和2年美债收益率的差值

2、 通胀预期：市场对通胀预期的“至暗时刻”或已过去

尽管居高不下的美国CPI令市场对短期通胀走势仍然较为悲观，这也直接反映在近半个月通胀预期数据10月再度上行。但是我们注意到，当前通胀预期2.5%，明显低于年度中枢水平和年度最高点位，说明市场对通胀预期的的最差时期或已经过去，通胀对美债收益率的影响也在弱化。

图2：近期市场通胀预期低于中枢水平

数据来源：Wind，20220103-20221020，通胀预期为10年美债和10年Tips的利差

3、 货币政策：美债收益率很有可能受美联储加息影响而进一步上行

3月以来，美联储的加息预期和10年国债收益率的上行走势近乎同步，随着本轮加息的持续，美债收益率也很有可能继续同步向上。在上周四受美联储官员再次释放鹰派发言后，当前美联储加息预期已升至4.9%，9月点阵图也显示明年还有一次加息，意味着本轮加息周期大概率会持续到明年一季度。

图3：3月至今，美联储加息预期与10年美债收益率走势几乎同步

数据来源：Wind，Bloomberg，20220103-20221020，加息预期为美债利率期货隐含利率

我们认为，在当前美国通胀处于历史性高位，美联储将控制通胀作为主要目标的背景下，本轮加息尚未结束，美债利率仍有上行空间。加之当前美债市场流动性较差，短期内美债收益率或仍将大幅波动。

我们的建议：

总体上美债利率走阔对A股市场影响有限，投资者不必对此不必过渡担忧，更不要把利率作为观察资产的唯一指标。往后看，国内市场大概率仍将“以我为主”，我们继续看好A股的中长期配置价值，投资者可采取定投或均衡配置的方式积极参与投资，此外在本轮美联储加息持续期内，投资者也可以考虑少量参与美债资产的配置。

提示近期关注：

（1） 近两周A股上市公司三季报陆续披露，关注A股盈利数据，进一步验证“盈利底”的出现；

（2） 持续关注国内经济数据的恢复情况，逐步确认“经济底”。

今日统计局公布了三季度经济数据，经济整体数据不错，基本符合预期。

我们来看看几个关键指标：

1） 经济整体：3季度GDP同比和9月工业增加值同比大幅高于前值

数据来源：Wind，今年以来GDP同比（季度频率）和工业增加值同比（月度频率）

2）细分结构：固定资产投资相对稳定，但消费表现较弱，对经济形成拖累。

数据来源：Wind，7月以来固定资产投资和消费同比增速

风险提示：部分个股讯息仅供参考，不作为任何投资建议或收益暗示。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。