【东吴视野】反弹还是反转，医药还能布局吗？

国庆假期后，医药股反弹，低迷已久的医药板块小幅“回血”。Wind数据显示，截至10月24日，国庆以来（10月10日）医药生物指数（申万）涨5.62%，在31个申万一级行业中排名第6。（注1）站在当前时间节点，医药板块是反弹还是反转？回血的医药基要坚持继续持有吗？（注1：数据来源：Wind，统计区间：2022/10/10-2022/10/24，指数过往业绩不预示未来表现。投资有风险，选择需谨慎。）

本期【东吴视野】，我们邀请到了医疗实力派——基金经理毛可君。

毛可君：生物与经济复合背景，复旦大学生物科学本科，复旦大学经济学硕士，懂医药也懂投资。曾任职申万宏源证券研究所行业分析师，目前担任东吴智慧医疗量化混合、东吴医疗服务股票基金、东吴双三角股票基金的基金经理。

1、医药板块近期反弹的原因是什么？

毛可君：

本次医药反弹更多由政策面推动。本轮行情如果从10月14日医药的单日强势上涨算起，直接驱动原因可能是22省联盟肝功能生化试剂集采规则或边际宽松，后续又叠加了电生理集采规则出路，这些都加强了医药政策缓和的预期。

政策的边际缓和修复引发本轮医药行情是量变积累引起质变的过程。事实上，此前我们已经从7月份开始陆续看到医药政策面有边际利好趋势——创新药械和创新诊疗的DRGs除外支付政策鼓励了创新、新基建还在持续拉动医药投资建设、贴息贷款有望释放设备采购需求、脊柱集采结果令市场对于骨科集采乃至高耗集采部分转向乐观、种植牙服务费落地价格远好于预期等等。

除了前述生化试剂规则边际缓和，年底创新药谈判价格也有可能呈现修正缓和趋势，大环境未来缓和也有望带动常规院内诊疗、消费医疗恢复性增长。

2、反弹还是反转？医疗板块长期投资怎么看？

毛可君：

站在当前时间节点，医药板块可能处于政策预期底、持仓底、估值底的多重历史相对底部，我们应该更细致的甄选细分领域与个股，有望有机会以较好价格布局中长线投资，此刻需要的是耐心与信心。

考虑到此前医药长时间深度回调的核心原因之一正是政策极致悲观预期导致的，那么当前政策边际缓和的改善预期支撑医药修复行情的持续性或许可以乐观一些。此外，老龄化社会大概率带来医药刚性需求和升级需求的显著增强，长期来看医药的结构性成长机会值得期待。

• 从估值角度看

去年7月以来，医药板块持续震荡下行，估值回调明显。尽管近期医药股有所反弹，但从近十年估值来看，医药板块仍处于近十年估值的相对底部。

Wind数据显示，截至2022/10/24，医药生物板块（申万）最新估值为22.71倍，处于近十年市盈率的0.95%分位点，即当前时点医药生物板块市盈率比近十年99.05%的时间还低。

（数据来源：Wind，近十年统计区间：2012/10/25-2022/10/24，指数过往业绩不预示未来表现。投资有风险，选择需谨慎。）

经过较长时间、较大幅度的持续调整后，医药板块估值不再高企，当前医药板块可能处于长周期视角的相对底部阶段，考虑到未来我国人口老龄化的大趋势，因此不论从短期还是长期来看，我们对医药未来修复的持续性和空间表示乐观，医药行业成长属性大概率仍在。

• 从政策角度看

上面我们说到了医药板块政策有望筑底，事实上在政策端边际放宽的同时，新药新技术带来的创新动力也在不断驱动医药成长。

• 从交易面和情绪面来看

一年多以来的持续回调让市场对医药板块的投资热情走低，“拥挤”不再是医药赛道的关键词。据中信证券统计，截至二季度末，全部基金中医药股持仓占比为10.30%，同比及环比分别下降4.58、1.53个百分点；主题医药基金中医药股的持仓占比为96.95%；扣除医药基金后，基金整体的医药股持仓占比为6.03%，同比及环比分别下降4.29、0.73个百分点，为2013年以来最低点。（注2：数据来源：中信证券）在此背景下，从战略视角上或许可以对于医药逐步重视起来。具体而言，短期重点关注医药结构性行情，中长期重点关注医药主赛道历史相对底部可能带来的潜在投资机会。

3、医药细分赛道那么多，哪些可能更具备投资价值？

毛可君：

短期视角来看，我重点关注政策缓和预期可能带来的药械估值修复机会、自主可控逻辑下和政策加持下的医疗设备板块以及中药板块、前期回调较为明显的消费医疗板块等。

长期视角来看，一方面在医保免疫、需求升级、渠道多元等多重驱动因素下，消费医疗和医疗服务领域有望处于持续高景气周期，各细分领域中具有技术、品牌、渠道优势的龙头公司有望具备高成长空间。另一方面，具备政策免疫、进口替代逻辑的医药制造环节，包括设备和耗材、科研仪器和服务等，由于受政策影响相对较小，且在国产替代的背景下市场需求较大，长期来看业绩有望受益。值得注意的是，创新药械产业也有望在政策呵护和产业自身努力突破之下走出底部。

风险提示：

本材料内容不构成任何投资建议。材料中的观点和判断仅代表东吴基金当前的分析，伴随市场变化可能发生调整。投资有风险，选择需谨慎。投资者自行承担任何投资行为的风险与后果。

基金有风险，投资须谨慎。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相适应。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，且基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。