【季报速递】泓德基金王克玉：组合将继续优化在软件、半导体和化工新材料这几个持续关注行业中的中小型成长公司

• l 市场回顾

三季度A股市场重演了一季度的大幅下跌，三个月内万得全A指数下跌了12.61%，特别是创业板指数跌幅达到了18.56%，把五月份以来的涨幅接近吞没。在季度末投资者情绪持续处于低迷状态，九月份以来大多数交易日成交金额在8000亿元以下。三季度只有煤炭行业在上涨，电子、医药、电力设备、汽车等很多行业跌幅超过15%。海外市场也持续受到美债收益率上升的影响，特别是恒生国企指数一个季度下跌达到22.86%，已经接近2008年金融危机爆发时的水平，投资者的情绪极度悲观。

• l 运作分析

基于对市场整体估值和标的估值的考虑，组合在季度初并未大幅降低组合仓位，但是金融市场的流动性的压力显然超出了预期；另外组合在调整之后行业结构集中在TMT、医药、化工等行业，特别是其中部分小市值公司在流动性挤压之下短期快速下跌，导致组合净值在三季度表现较差。

市场本身运行的机制是非常复杂的，作为权益类组合的基金经理，过去绝大多数的工作精力一直集中在自下而上寻找投资机会，但是在目前的市场环境下我确实看到了很多提高组合长期收益率的机会。今年以来影响金融市场的几个关键因素，目前看将在未来的一年内逐渐发生比较大的变化，这是我们对市场转为乐观的主要原因。首先国际金融市场的流动性压力来自于发达国家金融市场的快速紧缩，目前能源价格已经开始平稳，阶段性出现下跌。发达国家的需求也已经开始回落，特别是随着大公司裁员的扩散和房地产、芯片、运费等关键物资的价格水平的下跌，金融紧缩的压力将大幅缓解。后面中国企业将面临海外需求的压力，但影响内需的房地产和疫情的因素在后期转好是大概率事件，中国居民的资产负债表也得到了比较显著的调整，在这种情况下我们有机会看到内需逐渐结构性好转。

• l 未来展望

着眼于长期，组合将继续优化在软件、半导体和化工新材料这几个持续关注行业中的中小型成长公司。在今后半年内基于组合抗风险能力和风险偏好的考虑，会重点布局资产负债表特别健壮的运营商、家电等行业。

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