富安达首席经济学家：央行再度出手，汇率怎么看？

10月25日，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。

上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，通过放宽金融机构及企业跨境融上限，有利于进一步扩大利用外资和拓宽融资渠道，便利境内企业和机构跨境融资，从而增加金融体系及实体经济流动性。

跨境融资宏观审慎管理，始于2016年5月，主要是对全国金融机构和企业实施本外币一体化的“全口径跨境融资宏观审慎管理”，不再对跨境融资逐笔审批，而是基于资本或净资产设定跨境融资风险加权余额上限，计算公式为：

“跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数”

其中宏观审慎调节系数初始设定为1，此后历经调整。举例来看，在其他条件不变的情况下，在调节系数是1时，某金融机构的跨境融资风险加权余额上限是100亿美元，系数是1.25时，上限是125亿美元。

央行主要是通过调节宏观审慎参数，使跨境融资水平与宏观经济热度、整体偿债能力和国际收支状况相适应，以控制杠杆率和货币错配风险。

本次调整是央行、外汇局时隔21个月再次调整该参数，两部门曾于2020年12月11日和2021年1月7日先后调整金融机构和企业跨境融资宏观审慎调节参数，不过方向刚好相反，彼时人民银行将宏观审慎参数由1.25下调至1，其目的是通过收紧金融机构及企业跨境融资上限，以缓和人民币升值过快的趋势。

本次调整也是自2020年3月11日以来央行、外汇局时隔31个月再次上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数。

为应对2020年初突如其来的新冠疫情对人民币汇率形成的贬值压力，在人民币对美元即期汇率即将破“7”的背景下，央行、外汇局将全口径跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25，通过放宽金融机构和企业跨境融资上限，以缓和人民币过快贬值的趋势。

自2015年“811”汇改以来，人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子；以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基础稳定。

同年12月11日，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，并自此逐步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币汇率中间价形成机制。同时，央行不断丰富的汇率管理工具，主要包括：

今年以来，受国内外（尤其是中美）经济周期、金融周期、政策周期不同步影响，人民币汇率贬值幅度较大。人民银行迄今已经多次出手，并召开自律组织会议，稳定汇市预期。

9月26日央行宣布，自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。这是也自2020年10月央行将外汇风险准备金率调整为0后，再次出手调整。此次调整旨在稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理。

事实上，8月15日以来人民币对美元汇率出现一波明显贬值，央行再次果断出手。9月5日，中国人民银行宣布自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由8%下调至6%，是年内第二次降低外汇存款准备金率。根据央行汇率政策工具箱看，储备政策还很多。

汇率对大部分市场经济国家来说非常重要，它是衡量一个国家经济健康水平的重要决定因素之一，汇率在国与国（地区）之间贸易和资金往来中扮演着至关重要的角色，这也是汇率备受关注的原因之一。汇率决定理论形成后，几经发展，主要形成以下几种学说：

人民币汇率与国内利率分别作为资金的外部价格与内部价格，本质上反映的都是国内基本面。人民币汇率的影响因素，既有短期因素，又有中长期内在驱动。

2019年12月，易纲在《求是》杂志刊发文章表示：“人民币汇率由市场供求决定，央行不将汇率工具化，也不搞‘以邻为壑’的竞争性贬值。……人民币汇率的走势，中长期取决于经济基本面，短期主要反映市场供求和国际汇市波动”。

汇率是个相对的概念，比如今年美联储加息年，多国纷纷贬值，人民币对美贬值，但对其他一揽子货币依然是升值状态。

综合来看，人民币汇率经过前期贬值后，预期后市将稳定甚至开启升值：

一是美联储加息进程已过大半，海外主要经济体应对高通胀收紧政策后，基本面进一步回落，Wind数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值49.9，不及市场预期的51，为2020年6月份以来首次跌破枯荣线。随着英国财政大臣当选新的首相，英镑兑美元抑或止跌反弹，我们认为目前支撑美元指数最大的不确定因素可能仍是欧洲大陆。

二是回归国内来看，三季度经济基本面继续企稳回升，后续在稳增长政策和疫情好转下，基本面将继续修复，出口增速虽回落，但有一定韧性。

三是从央行工具箱看，可选择的调控手段丰富，央行近期对汇市采取的措施提速，一定程度上抑制了汇率调整的速度，随着后市预期改善，人民币有望重回升值通道。

————

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理公司依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本文仅为投资教育之目的而发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。本文相关信息来源于公开资料，不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。投资人在投资基金前，请务必认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。