【中航基金】策略观点：理性面对市场非理性情绪

上周市场再度大幅下挫，主要股指创出年内新低，其中上证综指跌破3000点，周线报收2915点，全周大跌4.05%；同期深圳成指和创业板指分别下跌4.74%和6.04%，沪深300指数下跌5.39%。两市合计成交4.43万亿元，环比前一周（3.86万亿元）显著放大。

短期市场被非理性悲观情绪主导。盘面上，主要板块普遍下跌，个股普跌，投资者悲观情绪较重。板块方面，仅计算机、国防军工板块上涨，而其余板块均下跌，其中食品饮料、农林牧渔、房地产、公用事业等板块跌幅居前。个股方面，两市全周上涨个股不足1000家，个股涨跌比1：4。投资者普遍浮亏，悲观情绪较重。

估值低位的情绪继续大幅下挫，反映出市场非理性特征明显。截至10月28日，上证指数市盈率（TTM）为11.38倍，五年估值分位仅2.5%；沪深300指数市盈率（TTM）10.38倍，五年估值分位仅1.1%；创业板指估值36.89倍，虽然倍数较主板估值高，但五年估值分位也只有10.6%。

资金流方面，上周外资继续流出。当周北向资金累计净流出127亿元，不过相比前一周293亿的净流出已有所放缓。近期外资持续流出，主要因为重要会议结束后疫情防控放松和房地产政策大幅调整两大预期落空的影响。随着9月份经济数据和上市公司三季报反映出基本面较平稳，后期外资流出速度有望放缓。

场内两融规模则逆势小幅增长，显示出场内活跃资金在低位开始逐步增加布局。截至27日，两融余额规模为15579亿元，较前一周五增加63亿元。

经济数据上，9月份总体延续缓慢恢复态势。三季度实际GDP同比增长3.9%，增速较二季度回升3.5个百分点，略高于市场预期；9月工业增加值同比6.3%，高于前值（4.2%）；1-9月固定资产投资同比5.9%，高于前值（5.8%）。消费受疫情影响较大，较为疲软，9月社零同比2.5%，低于前值（5.4%）。整体上，国内经济在政策支持下运行较为平稳。

三季报方面，截至10月29日，九成公司完成披露，A股/非金融板块Q3单季度净利润同比分别增长+0.8%/-0.7%，延续了底部略有改善趋势，其中电新、新能源汽车、煤炭、电力公用事业、养殖等行业表现较好。随着三季报披露结束，业绩披露对市场的扰动将明显减少。

海外方面，下周美联储11月议息会议将进行，美元加息75BP预期将落地，对全球资本市场的持续抑制效应有望达到顶部后边际缓解，人民币汇率压力预期将边际下降。

上述背景下，当前市场的持续下挫具有典型的非理性特征。尽管受悲观情绪持续抑制，市场趋势短期或难反转，但行情结构上有望边际改善。过度悲观并不可取。

自下而上，结合三季报业绩深挖被市场情绪错杀的优质公司，低位分批布局，有望为未来迎得先机。重点关注三条主线：一是被错杀的、业绩成长性强的优质成长股，如核心科技、生物医药和主流消费；二是短期大幅回落、未来前景大的长期赛道，如新能源汽车、军工；三是被极度低估的绩优价值龙头，如能源、银行和地产龙头公司。

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