本周宏观策略：继续关注与经济总量不相关的内需板块

【新华周刊】

【宏观事件】美联储加息75BP；德国总理访华；个人养老金政策落地

1）11月2日，美联储议息会议加息75个基点；鲍威尔讲话释放两种态度，一方面终端利率水平将高于预期，预计达到5.0%-5.25%。；但同时另一方面也暗示了放缓加息的节奏，可能会在12月份讨论缩小加息幅度的问题。

2）11月4日，德国总理朔尔茨是疫情后第一位访华的G7国家元首，具有积极的标志性意义，德国不想、也不能与中国“脱钩”。

3）11月4日，人社部、财政部等五部门联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理等方面做出具体规定。

【数据点评】疫情扰动国内景气度下行，12月加息放缓预期进一步强化

1）10月制造业供需两端同步走弱：10月制造业PMI降至49.2（前值50.1）；非制造业PMI降至48.7（前值50.6）。PMI新订单指数录得48.1，环比9月回落1.7，显示内需的同环比都偏弱；新出口订单指数录得47.6，环比9月上升0.5，显示外需稍有改善，或与海外圣诞节备货需求有关。

2）美国10月失业率反弹至3.7%，劳动参与率小幅回落至62.2（前值62.3）。新增非农就业数据继续反映结构性差异，信息业时薪负增长、持续降温，休闲和酒店等个别服务业在高时薪增速的情况下新增就业数据偏弱，反映疫情后的劳动力供给紧张。

【市场观察】美股大盘整体下行，A股大盘整体上行，流动性有所回升。主要赛道拥挤度有所分化

1）资产表现：商品市场表现整体上行，美股大盘整体下行，A股大盘整体上行

2）利率水平：短端利率有所分化，长端利率有所上行，期限利差有所上行，信用利差保持平稳

3）微观流动性：北上资金持续净流出，基金新增规模有所回升，股票仓位有所回落

4）市场情绪：主线占比有所上行，细分赛道拥挤度有所分化

【策略观点】继续关注与经济总量不相关的内需板块，防疫放松受益建议等待右侧信号确认

1）上周市场反弹更多来自于对前期疫情防控预期的修复，但从周六召开的国务院联防联控机制精准防控发布会来看，建议等待右侧信号—即政府政策层面出现明显变化。

2）如果政策出现大幅变化，从受益的程度来看，医药>港股消费、白酒>旅游酒店等，其中医药作为准备必要工作相关可能会率先受益。

3）结合财报分析，当下核心推荐与总量经济关系不大的偏内需的品种，主要代表就是国产替代（信创、半导体、军工、医疗器械、工业机床）。除此之外，明年或是延续困境反转或是延续高景气的新能源基建、新型工业化5G应用端同样值得关注。

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