【中航基金】策略观点：11月或构筑行情新起点 积极关注优质资产低位配置时机

10月A股市场回顾：内外因素共同施压，市场弱势探底。10月份，国内疫情持续多点扩散，管控范围不断增大；稳增长刺激政策托而不举，出口受海外需求放缓显现出回落趋势，消费疲软，投资者宏观经济运行信心下降；海外美国通胀持续高企，美联储紧缩力度超预期，国际流动性不断收缩，引发美股及港股大幅下挫，及外资持续大幅流出A股。内外压力下，10月A股整体弱势下行探底。全月上证指数、沪深300指数、深圳成指分别下跌4.33%、7.78%和3.54%，上证50跌幅更达12.04%。风格分化极度明显，小盘股指数表现较好，创业板指全月仅跌1.0%，而中500和科创板50指数逆势上涨，全月上涨1.63%和7.55%。行业方面，计算机、国防军工、机械设备涨幅居前，食品饮料跌幅最大，其次房地产、家电、煤炭及银行板块。

展望未来：

一、经济基本面上，疫情冲击再现，经济整体仍运行疲软。三季度GDP同比增长3.9%，较二季度反弹，消费复苏为主要支撑力量。但受疫情影响，10月份PMI低于预期。10月PMI指数为49.2%（前值50.1%），非制造业商务活动指数为48.7%（前值50.6%），综合PMI产出指数为49.0%（前值50.9%）。三项数据均低于前置，反映出10月以来国内新冠疫情多点扩散，制造业企业受到影响，景气度不断下降。

二、流动性环境上：9月社融回升，货币环境有望维持宽裕。9月社融数据明显好于市场预期，M2同比增长12.1%，整体维持宽松。展望11月份，国内经济高频数据依旧偏弱，稳增长对货币宽松需求较强；央行跨月期间连续公开市场投放展示出了较强的呵护流动性的意愿，预期十一月流动性有望维持充裕水平。为保持相对宽裕的流动性环境，央行或在年底前采取降准措施。

三、投资情绪上：场内两融低位企稳、外资大幅流出，风险溢价持续攀升。9月份场内两融规模低位企稳，略有回升，初显低位企稳迹象；同时，两融交易活跃度较9月份显著回升。受海外美联储超预期紧缩等因素影响，10月份北上资金超预期大幅净流出。随着美元加息预期最强阶段过去，人民币汇率压力缓解，叠加A股调整后估值吸引力增强，预期11月份外资流出的压力有望缓解。总体上，市场风险溢价持续攀升，风险偏好继续下行。风险溢价率由9月底的6.17%进一步攀升至6.35%。

四、上市公司业绩方面，三季报整体延续低位，创业板和科创板好于主板市场。2022年三季度A股业绩整体低位运行。全A/金融/非金融2022Q3累计净利润同比增速分别为0.9%/1.6%/0.3%，单季度净利润同比为0.1%/2.2%/-1.5%。考虑到去年同期低基数以及中下业利润持续修复，预期四季度A股整体盈利增速会有所反弹。分市场看，主板盈利增幅收窄，创业板和科创板盈利增幅扩大。核心指数上，沪深300业绩增速较为稳健，中证500业绩增速降幅有所扩大。

五、海外影响因素方面，美联储紧缩冲击或接近顶部。11月美联储议息会议决定上调联邦基准利率目标区间75BP至3.75%-4%，符合市场预期。鲍威尔表示最快在下一次会议放慢加息脚步（短期偏鸽），但终端利率水平有可能将高于此前预期（中长期依然偏鹰）。美国10月非农就业数据继续超预期，但数据公布后美债利率与美元指数冲高后大幅回落，美股显著上涨，反映出市场正在逐步为联储加息趋缓重新定价。我们认为，美联储紧缩对资本市场的冲击或接近顶部。

六、国内政策方面，首先重要会议后，各项政策逐步明朗，有望提振市场预期；其次，新冠防疫政策有望迎来边际改善。此外，临近年底，市场普遍具有盼涨期待，波动博弈中有望逐步带动起做多动能。

综合来看，受短期经济仍疲软、市场整体情绪仍低迷的抑制（市场整体风险溢价处于高位，风险偏好整体仍较低），A股运行短期难免反复波动；但整体上，11月份及往后大环境正逐步改善。这种情况下，11月A股有望构筑起新的行情起点。

投资策略上，可积极关注优质资产的低位配置时机。重点关注三条主线：一是优质资产的中流砥柱——核心科技、生物医药和主流消费；二是空间广阔的高成长赛道，如新能源汽车、军工；三是具有较大修复空间的低估值绩优价值蓝筹，如能源、银行和地产龙头公司。@中航基金韩浩

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