大利空？十月社融数据对股市影响或有限

11月10日，央行公布2022年10月金融数据：

1.新增人民币贷款6152亿元，Wind一致预期8242亿元，前值24700亿元。

2.社会融资规模9079亿元，Wind 一致预期16500亿元，前值35271亿元。

3.M2同比11.8%，Wind 一致预期12.0%，前值12.1%；M1 同比5.8%，前值6.4%；

M0同比14.3%。

社融数据表现比Wind一致预期要弱，10月金融数据的几大特征：

特征一：总量再次掉头向下，结束连续两个月的改善趋势

同比看，8月社融同比少增5600亿，9月则转为同比多增6300亿，10月同比再次少增7100亿，社融数据延续了今年以来的“锯齿状”反复。10月新增人民币贷款（全口径）6152亿元，同比少增2110亿，为2016年以来同期最低值。

特征二：信贷结构延续8-9月特征，企业偏强，居民更弱

10 月非金融企业贷款新增4626亿元，在总量偏弱之下依然保持同比多增。与对公贷款相比，居民贷款则进一步弱化。其中：

1.居民短期贷款新增-512 亿元，同比多减 938 亿元。居民短贷与消费关联度较高，今年三季度，居民短贷单季新增约 4700 亿，同比基本持平，景气度有所回暖，但 10 月国内疫情散发，居民出行数据再度下滑，消费热度有所降低。

2.居民中长期贷款收缩最为明显，单月净减少512亿元，同比少增3889亿元，是社融最大拖累。10月房地产销售同比跌幅仍不小，按揭贷款增长乏力。

特征三：存款增速放缓，居民继续存多贷少

10月M2同比11.8%，较前值下行0.3个百分点，M1同比 5.8%，较前值下行0.6百分点。居民存款-5103亿元，同比少减6997亿元，同比来看，居民继续“存多贷少”，居民储蓄存款向企业存款转化较慢，此外也有季度初存款回流的原因。

政策驱动下的社融增长持续性存疑，市场化需求不足的问题尚未解决，居民持续去杠杆决定了后续社融增速难以趋势性回暖，加上政府债拖累，四季度社融增速预计继续低位徘徊。

本次数据公布之前，市场对于10月金融数据预期普遍不高，一是，10月历来是信贷社融的“小月”，考虑到9月银行冲量较快，10月信贷项目可能受到一定挤占，存在季节性。二是，10月底票据利率一度走低，预示信贷需求可能一般。

本次社融数据对股市预计影响有限，目前的核心矛盾还是大会后的过渡期和美联储加息。

风险提示

1）地产放松政策进一步加码：如果地产政策放松幅度加大，地产需求可能改善并带来信贷需求好转。

2）疫情发展不确定性：疫情演进和疫情政策具有不确定性，对居民和企业融资需求影响较大。

参考资料：华泰证券研究所可选固收团队张继强、吴宇航11月11日发布的《社融再度“锯齿状”反复》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。