最近2-3个交易日，债券市场巨幅回调，其中短端上行幅度远大于长端，究其原因，是资金面逐步回归叠加市场对宏观预期发生剧烈变化造成的。
本轮的调整，短债的逻辑和长债的逻辑不尽相同。回购利率和存单利率的上行此前引起了短债的第一波调整，但总体看幅度可控，调整没有引起市场的恐慌，11月初开始的存单利率快速上行，最终成为了压垮短债的最后一根稻草。存单利率大幅回升，主要原因还是前期流动性被动宽松的支撑因素逐步消退，较低的超储率，在大行融出减少的时候，资金面就会出现大幅波动。
长债的逻辑跟随市场对宏观经济的预期波动，剧烈调整出现在上周，上周的防疫政策调整是长端债券调整的直接诱因，房地产的第二支箭以及新的个别省份防疫政策更大力度的调整，导致市场预期改变。
归根结底，市场对此次政策的放松没有引起足够的重视，并对资金面长期保持宽松过度乐观，导致久期和杠杆始终较高，当交易环境改变时，杠杆和久期都是债券市场最脆弱的点，就容易引起市场的踩踏。
展望后市，债市短期仍然有压力，不过快速调整的收益率也带来明年配置的机会。
从资金面看，前期支撑流动性被动宽松的财政支出逐步退出，新的PSL工具尚不能支撑大行融出减少下的融资需求。流动性大概率继续保持收敛状态，存单利率如果在负反馈的机制下，有一定概率会继续上行，甚至突破MLF这个利率锚，届时会引起收益率曲线熊平，可能会带来一波配置的机会。
基本面看，从最新的经济数据看，房地产需求不振，出口边际走弱似乎都支持债券做多，但是基建投资强、制造业投资强，也是不争的事实。而市场波动有时候并不是看短期的的现状，更多的是看远期的预期。
所以从后续大家对宏观经济的预期看，债券短期有压力，中期看需要等待市场释放这种利空的预期，等待资产价格重新回归到合理的点位，届时还是债基的配置机会。资金面收敛而不收紧，决定债券很难单边走熊。
等到12月份政治局经济工作会议开完，或者两会定调了2023年的宏观增速目标，有可能迎来一波配置的机会，预期2023年债券市场下半场是牛市，债基会有比2022年更好的表现。
$格林中短债债券A(OTCFUND010145)$
$格林中短债债券C(OTCFUND010146)$
格林中短债基金经理 李玉杰
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