转自中信证券债市聚焦系列:理财、债基赎回压力还大吗?

2022年11月16日,10年国债收益率上升至2.83%,11月10日以来上行超过13bps,而1年期AAA级同业存单收益率单日上行18bps,我们认为,昨天债市的调整除了基本面的原因之外,还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的赎回操作因素有一定关系,短期主导了市场。我们认为,本次赎回主要由于债市大幅回调导致资管产品净值大幅回撤而引发,未来央行或将通过逆回购等操作平抑市场波动,维护市场秩序,因此赎回预计不会持续很长时间。

债市再度大幅调整,资管产品赎回来袭。11月16日10年期国债收益率上行至2.83%,11月10日以来上行超过13bps,而1年期AAA级同业存单收益率单日上行18bps,达到2.65%,11月以来累计上行61bps,距离MLF仅10bps。我们认为,昨天债市的调整除了基本面的原因之外,还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的赎回操作因素有一定关系,负反馈效应短期主导了市场。

债市超预期大幅回调引发资管产品净值回撤是主因:根据Wind数据,截至11月16日,银行理财破净数量达到1689只,较11月10日上升399只,占比达到4.91%,较10日上升1.14pcts,11月10日后公布净值的13582只产品中,最近一周有7722只产品录得负收益,占比达到59.29%;根据普益标准数据,11月10日后公布净值的现金理财、纯固收和固收+产品近1月的年化收益率相较近6个月和近1年也均有明显下降。除银行理财外,债基近期表现也较差,收益率下行明显,可能引发银行表内委外和银行理财配置债基的赎回。

顺周期性放大波动,可能引发较为严重的负反馈效应。银行理财和基金客户习惯于“追涨杀跌”,申赎行为的“顺周期性”往往会放大市场波动,再度引发净值调整,继而再度激起赎回压力。个人投资者由于金融知识的相对有限和出于追涨杀跌的心理本能,对于市场的短期波动忍受度较差,容易引发赎回行为,机构投资者往往迫于压力不得不跟随赎回。当理财和基金抛售压力较大时,又会引发市场继续调整,继而进一步影响净值,继续引发赎回压力,形成恶性循环。

权益市场复苏分流债市资金也是重要原因之一。8月以来,10年期国债收益率震荡上行,债市表现承压,导致债券基金、银行理财等产品的业绩也随之下滑,进入11月后,防疫政策的优化以及针对地产等行业的“宽信用”举措持续出台,投资者对政策以及长期经济的预期发生转变,愈发看好权益市场复苏,因此开始主动调仓,导致债基等固收类产品被提前赎回,管理人不得不抛售债券资产,导致债市面临较大的赎回压力。

资管产品赎回未来如何演绎?11月理财到期数量相对可控,且此次债券的急跌是积蓄的看空力量爆发宣泄,在宽信用尚未得到实际验证,实体经济发展的基础尚不牢固时,我们判断收益率并无持续快速上行的基础。

风险提示:投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险,投资需谨慎。

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