本推文为“股海寻宝：选股策略大揭秘”系列推文的第十八篇，旨在挖掘企业价值，详细讲解剩余收益模型应用的步骤和过程。文章内容来自中山大学管理学院陈玉罡教授的线上授课内容、权威公开渠道。
本篇推文讲解剩余收益模型的应用二&三的详细运算过程以及分析评价。
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应用二：项目估价
假定我们手上现有一个初始投资为 1200 的五年期项目，此项目未来每一年能够取得的收益分别是 430、460、460、380、250。
现在，我们最初投入的 1200 可以看作购买了一个固定资产，这个固定资产是会发生折旧的，五年后的残值为 120。将折旧均摊到五年内，即每年折旧 216。这个项目每年的收入就是每一年的收益减去每一年的折旧，如第一年的收入即为 430-216=214。这个项目的账面价值即由最初投入的 1200 减去每一年发生的折旧：如第一年过后账面价值为 1200-214=984。
现在，我们就可以运用剩余收益方法来对这个项目进行评估，评价其是否值得投资。由前所述，我们已得到了每一年的项目收入及账面价值，该项目的回报率（ROC）即为项目收入除以前一年的账面价值：第一年末，该项目的回报率即为 214/1200 = 17.8%；第二年末的项目回报率为 244/ 984 = 24.8%。
得到回报率后，我们进行剩余收益的计算：
（账面回报率-要求的回报率）*前一期的投入=剩余收益
已知该项目要求的回报率为 12%。对于第一年而言，其剩余收益为（17.8%-12%）* 1200 =70，同理可算得每一年的剩余收益。将每一年算得的剩余收益贴现（贴现因子为 1.12），可算得每一年剩余收益的现值。将所有现值加总，得到 330 的回报总现值。那么，该项目的价值即为：最初投入（1200）+ 收益总现值（330）=1530。这意味着如果你投入 1200 到该项目中，未来可以创造 330 的价值增量。
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应用三：战略估值
假定一个集团式的酒店，已经在 A 城市开了第一家分店，接下来将在 B 城市开第二家分店，在 C 城开第三家分店……这个时候，企业最初在第一家分店的投入资金价值为多少就可以用剩余收益的方法进行评估。
沿用上一个例子，在每一年过后我们叠加上新投资的一个项目（数据与第一个项目完全一致）。第一期末，账面价值即为第一个项目折旧后的 984 加上第二个项目的 1200，为 2184；至第二期末，账面价值即为前两个项目折旧后的价值加上第三个项目的 1200，为 2956。
第二年的收入和折旧同理可算，都是两个项目的加总。收益则为加总后的收入减去加总后的折旧，第二年的收益即为 458。第三、四、五年同理，五年轮动过后，第六年以后的收入、收益、账面回报率、账面价值、剩余收益不再发生变化（始终有一个项目结束的同时叠加一个新的项目）。
现在，将第一到五年的剩余价值贴现并加总为999，计算第六年过后产生的持续价值贴现到第五年（剩余收益除以要求的回报率：439.2 / 12%）并贴现为现值 2077。至此，我们可以计算此战略的价值，为初始投入、剩余价值贴现总值、持续价值贴现的加总，即为 1200 + 999 + 2077 =4276。也就是说，这样一个五年期项目叠加形成的战略，价值为 4276，相较于最初投入的 1200 增加了 3076 的价值增量。
同样，对项目的评估还可以使用现金流折现的方法。
仍然对同一个战略进行评估，现金流在第一年期末为 430，第二年期末叠加后为 890，以此类推，在第六年以后稳定为 2100。自由现金流在第零年为-1200，第一年为-770，第二年为-310，以此类推，第六年之后稳定为 900。将未来的自由现金流贴现至第五年，算得为 7500，再贴现至第零期，为 4256。第一年到第五年的现值加总为 20。现在，将贴现后的未来自由现金流、加总后的现值相加，得到战略价值为 4276。该结果与上述的剩余收益方法得到的结果相同。
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比较与评价
比较应用三中的两种算法，我们可以看到：
运用剩余收益方法时，战略价值中有约一半的比重来自于前五年，可以将价值提前；而运用现金流折现的方法时，战略价值中绝大部分均来自于未来（五年期后），这种方法会将收益延迟，并不利于我们判断处于投资阶段的公司的价值。
下一课预告：结语：案例讨论与分析
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