在金融市场投资中，无论是股票还是债券，事件驱动都是一个绕不开的话题。市场上发生的任何与证券市场相关的政策、新闻、公告、事件都有可能成为事件驱动的投资机会。驱动型“事件”由于种类与数量众多，并且逻辑相对独立，因此衍生出的投资策略具备资金容量大的特点，在国外的对冲基金中得到广泛应用。
下面，我们从事件的分类开始，来共同认识下事件驱动型策略的投资。
事件的分类
谈到事件，大多数投资者首先的反应是新闻、公告等具体的内容，实际上，从投资角度来看，一切导致投资者预期发生变化的因素我们都可以称之为“事件”。
广义上来看，从对市场的影响、细分资产类型的影响到对个股个券的影响，我们可以把“事件”分为“宏观事件”、“行业事件”与“公司事件”。
“宏观事件”包括经济数据的变化、就业与生产关系、地缘政治博弈等等，往往会影响一国的经济基本面，也是货币与财政政策的重要决策依据。宏观事件的判断往往会影响大类资产配置。
“行业事件”包括影响行业发展的国家战略规划、新兴技术应用以及行业竞争变化等等，行业事件往往会影响投资者在投资过程中对细分领域资产的选择。
“公司事件”包括影响个股和个券走势的公司业绩预告、定向增发、并购重组等等，通过对事件的解读，投资者能从中获得超额收益的来源。狭义上的“事件”主要就是指上市公司或者发债企业相关的事件。
常见个股事件驱动类型
数据来源：东海基金整理。
而从“事件”的发展预期出发，我们还可以将事件分为“实时事件”与“预测事件”，比如我们常常关注的新闻类事件，就属于“实时事件”，而由市场急剧变化带来的对未来走势的预测，以及基于调研与研究分析的公司未来发展预测等，都是会影响到投资者预期变化的“预测事件”。
事件驱动型子策略的构成
如果将前面介绍的“事件”构筑成产品的事件驱动型投资子策略，那么，我们首先面对的是一个统计意义上的策略有效性问题。通常来说，宏观事件周期长，影响要素多，很难作为单一的事件驱动型子策略来进行构建，因此，事件驱动型策略更多的围绕在数量研究统计规律上具备有效性的行业以及个股个券的事件来开展。
从海外市场的策略应用实践来看，事件驱动型子策略主要围绕三大类展开：
1、 并购套利策略
并购套利也叫风险套利，主要研究公司在发生并购重组时带来的套利投资机会，是国际上最为常见的事件驱动策略。
并购套利主要是利用企业合并前后的价格差异，对可能发生合并的公司进行股票交易的一种投资方式。通常来说，投资者会做多被收购公司的股票，并伴随做空收购公司的股票，并在未来合适的时候，回购收购公司的股票。理想状况下，目标公司的当前架构与并购时最终价格之间相差越大，套利的效果越好。
例：国内某股票并购重组对股价影响
数据来源：wind，东海基金整理。
并购套利策略的主要风险在于并购失败，导致被收购公司的股价下跌；其次来自于并购时间比计划延长，造成资金成本上升；最后面临的是熊市风险，但由于在套利时可能伴随做空收购公司的操作，所以在遇到熊市时可以做到一定程度的对冲。
2、 困境反转策略
困境反转策略指的是对陷入经营困境、违约或处在破产程序中的公司或政府实体证券进行研究与投资交易，包括债券与股票，以债券居多。有的机构也会将困境证券作为一种独立于事件驱动的策略进行专门研究。
实施困境反转策略时，投资者通过了解和分析行业与政策变化，公司的基本面以及困境产生的原因，结合债权特征、证券条款、持有人结构以及市场认知，来折价买入债券，或低价买入股票，以获取企业困境反转后的套利机会。
例：2018-2020年汽车行业困境反转全程
数据来源：wind，东海基金整理。
困境反转策略的主要风险在于事件的变化不及预期，其次来自于反转时间比计划延长，造成买入价格较高，承担买入证券后继续损失的压力。
3、特殊境况策略
除开上面两大类事件驱动型策略，我们把基于公司发生的其他特殊事件进行获利的策略，通称为其他事件驱动型策略，或叫特殊境况策略。这类策略包含的事件相当繁杂，如我们前面列举的企业事件中的资产剥离、股票回购、定向增发、股东及管理层变动等等。这些事件通常需要投资者对公司的经营情况有深入研究，从而正确判断事件对公司证券的影响，来寻找证券被低估或高估的机会。
国内的事件驱动型策略应用
上述的事件驱动型子策略，在国内的基金产品运作管理中，其实已经得到了广泛的应用。由于事件驱动型策略的超额收益来源与其他主流策略相关性很低，主动管理投资在自下而上的投资过程中，大都会加入对事件驱动型子策略的研究应用。而随着金融工程的发展，对“事件”因子化的特征工程建立，也让“事件驱动型统计套利研究”逐步成为量化投资策略的重要组成部分。
纯粹的以事件驱动型策略为主的基金产品，目前主要存在于私募基金产品中，主要子策略类型包括：并购重组、定向增发、大宗交易、高收益债增强以及其他事件驱动。我们通过私募数据库，提取了相关子策略的数量变化与事件驱动型策略精选指数，来做一个简单的分析。
首先，我们看一下各类事件驱动型子策略的数量及变化情况：
私募产品发行数量
数据来源：朝阳永续，东海基金整理
从上图中可以看到，纯粹以事件驱动子策略作为主要策略的产品相对主流的市场多头策略而言，数量还是比较少的。其中，高收益债增强、定向增发与其他事件驱动型策略数量与增长都相对稳定，而海外市场主流的并购重组类策略相对较少，这与我们国家的资本市场还处于高速发展阶段相关。
接下来，我们将主要事件驱动子策略与股票多头策略的表现进行一个对比：
主要策略的年度收益率
数据来源：朝阳永续，东海基金整理
从上图可以看到，除去数量较小的大宗交易与并购重组子策略外，定向增发、其他事件驱动与高收益债增强子策略在最近几年的表现各有特点。其中，高收益债增强子策略具有最好的绝对收益稳定性，而其他投资股票的策略都不可避免的受到市场行情的影响。相比较而言，定向增发策略的整体波动性好于股票多头策略，而其他事件驱动型策略在牛市阶段，创造超额收益的能力要好于其他策略。
最后，我们使用各类策略精选指数，从策略相关性的角度，来看一下事件驱动策略与其它主流策略之间的关系。
主要策略指数之间的相关性
数据来源：朝阳永续，数据区间2019/12/27-2022/12/23
总结
事件驱动策略是资本市场常见获利策略。该策略主要通过预测“事件”发生概率以及深入分析可能造成证券价格波动的“事件”，充分把握交易时机，买入被低估证券，卖出被高估证券，来获取超额投资回报。
事件驱动型子策略由于具备与其他主流策略不同的超额收益来源，被广泛用于主动管理与量化投资中。国内以事件驱动为主要策略的私募产品常见的有并购重组、定向增发、大宗交易、高收益债增强以及其他事件驱动等。通过这类产品的配置，我们能获得有效降低组合波动，增加超额收益来源的作用。由于产品的私募属性，以及事件驱动型子策略数量众多且相关性较低，投资者在实际投资时还需要从策略本身的套利逻辑、市场适应性出发，结合管理人的过往经验，进行谨慎选择。
东海基金 资产配置部 何锐
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作者：东海基金
来源：雪球
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