一、22Q3业绩分析及估值更新
免责声明：本文仅是个人投资过程中的思考和阶段性梳理，本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的风险，请保持独立思考，市场有风险，投资需谨慎，文章观点仅作交流之用，不构成任何投资建议，读者朋友请勿据此操作！
腾讯控股发布了2022Q3业绩，先说结论，腾讯控股2022Q3的业绩整体是好于预期的，先看下业绩概况：
腾讯控股2022Q2营收1401亿，同比下滑2%，非国际会计准则下归母利润323亿，同比增长2%，从利润端来看，主业利润已经重新恢复小幅增长，环比增长14.9%，在营收端承压同比下滑的情况下出现利润的同比增长，说明了腾讯控股的降本增效措施还是起作用的。
看下各业务板块的情况：
a.游戏业务
本土游戏部分：
2022Q3本土游戏收入同比下降7%至人民币312亿元，在国内新发版号数量减少的情况下，整个游戏行业都会向精品化方向发展，未来腾讯控股的游戏开发策略会更加倾向于精品化、全球化策略，目前腾讯控股已经拿到新的版号，未来相信还会有新的版号发放，腾讯控股的游戏业务有望重拾增长；
国际游戏部分：
2022Q3国际游戏收入117亿，剔除汇率影响同比增长1%，海外市场由于高通胀下的消费能力下滑有一定影响，随着腾讯控股海外游戏市场布局，未来有望给游戏业务板块带来增量；
b.社交网络收入
2022Q3社交网络收入同比下滑2%至人民币298亿，这部分收入由于波动性较大，比较难分析趋势；
c.金融科技及企业服务
2022Q3金融科技及企业服务同比增长3%至448亿，主要是金融科技业务的同比两位数增长带动，云服务方面腾讯控股仍然主动收缩亏损、高度定制化的低毛利业务，腾讯控股的云服务业务将会专注于盈利能力强、更容易货币化的标准化SaaS业务，目前腾讯控股对云服务的盈利能力要求高于收入增长要求，腾讯控股管理层在业绩说明会上提到将腾讯会议、企业微信、腾讯文档打包收费的形式，目前腾讯会议已经有按月收费的增值服务了；
腾讯控股金融科技及企业服务板块在云服务战略调整后效果还是比较明显，继续维持了季度毛利率的逐季改善上：
2021Q4金融科技及企业服务的毛利率27%；
2022Q1金融科技及企业服务的毛利率32%；
2022Q2金融科技及企业服务的毛利率33%；
2022Q3金融科技及企业服务的毛利率33%（与22Q2毛利率保持一致，随着SaaS产品的货币化水平继续提高，毛利率有望继续提升）；
d.广告业务
腾讯控股2022Q3社交及其他广告收入同比下降1%至人民币189亿元，媒体广告收入同比下降26%至26亿，社交及其他广告收入有所回暖，一方面是视频号广告的增量贡献，另一方面是广告主需求的部分恢复，腾讯控股的广告业务增长未来主要就看：视频号广告增量+微信搜一搜广告增量+小程序广告增长
其中腾讯控股22Q3小程序日活达到6亿，同比增长超30%，未来可以带来小程序广告的增长，管理层在业绩说明会上提到视频号22Q4预计带来10亿的增量收入；
下面看下腾讯控股22Q3业务运营端的数据：
可以看到数据趋势保持了连贯性，除了腾讯音乐的付费用户数仍然保持19.8%的增速，并且增速也在逐季度放缓，其他业务的数据都是小幅增长或者下滑，可以明显看到互联网红利见顶，互联网流量红利瓶颈已经比较明显；
e. CPP+SSV部分
2022Q3中对于CPP+SSV部分产生了相关捐赠及运营费用14.65亿 （雇员福利股份酬金开支0.2亿，捐款12.59亿，运营支出1.86亿）
f.员工数量及薪酬成本
可以看到腾讯控股2022Q3相比于2022H1的员工数量继续减少了1879人，算上离职补偿后，人均单季度薪酬还减少了5千元，这部分人工成本的开支减少将会在2022Q4的利润端体现；
看下腾讯控股截止2022Q3的股权投资部分价值：
可以看到，截止2022Q3腾讯控股目前持有的上市公司股权价值为5323亿，非上市公司股权价值为3369亿，合计共0.87万亿，其中股价波动直接影响利润表的笋子中的上市公司部分为99亿，仅占股权投资的1.1%；
腾讯控股未来的增长引擎主要是三大板块：
a.视频号+微信搜一搜+小程序的商业化变现增量
视频号的体量已经有比较大的规模，未来信息流广告和直播可以带来收入增量，微信搜一搜依托微信这一流量入口，目前已经上线了微信搜索结果广告，未来对广告收入也是一块增量，小程序日活已经突破6亿，小程序带来的广告和电商收入也可以贡献增量；
b.聚焦SaaS产品下的云服务增长
腾讯控股管理层认为提供定制和比较昂贵的解决方案，不是可扩张、可持续的模式， 腾讯控股云服务业务主动收缩亏损、高度定制化的低毛利业务，腾讯控股的云服务业务将会专注于盈利能力强、更容易货币化的标准化SaaS业务，目前腾讯控股对云服务的盈利能力要求高于收入增长要求，腾讯控股管理层在业绩说明会上提到将腾讯会议、企业微信、腾讯文档打包收费的形式。本文为系列文章的节选内容，更多交易、持仓内容以及其他系列文章内容可以移步个人号“量子咸鱼”查看。目前腾讯会议已经有按月收费的增值服务了，未来腾讯控股聚焦SaaS产品下的云服务增长有望贡献业绩增量，SaaS更偏向社交属性，更能发挥腾讯控股的社交流量优势；
c.海外游戏市场贡献游戏业务增量
腾讯控股国内游戏业务增长放缓，未来国内游戏开发将朝着精品化路线演变，未来 国内游戏业务将保持低速增长，随着腾讯控股在海外游戏产业并购的持续推进以及海外通胀回落带来的消费力的恢复，未来海外游戏市场仍可以为腾讯控股的游戏板块带来增长；
最后结合2022Q3业绩再更新下腾讯控股的估值：
对于腾讯估值，主要采用分步估值法：主业估值+投资板块估值
主业估值（市盈率估值）：
2021年腾讯控股主业净利润（非国际会计准则下归母净利润）1237.88亿，估算2022年腾讯控股主业非国际会计准则下归母净利润下滑至1208亿人民币，2023年-2025年腾讯控股主业净利润复合增速为11.3%，那么2025年腾讯控股主业非国际会计准则下归母净利润为1666亿人民币，给于25PE估值，腾讯控股主业合理估值为4.16万亿人民币；
投资板块（公允价值法）：
截止2022Q3腾讯控股目前持有的上市公司股权价值为5323亿，非上市公司股权价值为3369亿，合计共0.87万亿，经过市场的大幅下跌，目前腾讯控股持有的股权估值继续缩水的空间已经不大，那么投资板块的估值就按0.87万亿计算；
那么估算腾讯控股2025年底合理估值约5.03万亿人民币，当然这是比较保守测算情况下的估值，另外继京东的特别分红之后，腾讯预计于2023年3月特别分红美团股票，每持有10股腾讯派发1股美团B类普通股，京东和美团的分红从侧面反映了腾讯在成立金控公司和反垄断方面的考虑，腾讯控股未来增长方面将维持10%-12%的增速。
$腾讯控股(HK|00700)$$美团-W(HK|03690)$$网易-S(HK|09999)$
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