当前，支撑股市上涨的核心因素及宏观逻辑没有根本逆转，几大关键变量近期继续保持向好态势：

1、疫情基本全面“过峰”，地产不好就加码，各地提出改善“营商环境”；

2、消费修复支撑经济好转，中国经济复苏与欧美衰退阴影相对照；

3、两会在即，国内政策发力明显提速，多地印发一号文件“全力拼经济”、南京等地继续提振楼市、资本市场迎接全面注册制等利好不断；

4、美联储加息幅度进一步缩减至 25BP，加息周期进入尾声。

 

但在微观层面，存在两大问题：

1、高频数据看，节后复工速度和房地产销量未及预期，地缘等消息面因素仍需要提防；

2、资金面青黄不接，内外资能否成功交棒还存在变数。

本轮行情（2022年12月23日至今）股指涨幅已接近10%（万得全A最高上涨 9.93%），以北向资金为代表的外资流入贡献最大。原因一方面是国内基本面2023 年大概率占优+强美元周期收尾，且国内股票性价比有优势，另一方面去年底外资仓位整体欠配、前期压制因素又得到缓解，外资大量补仓并交易中国复苏。但当下A股估值优势已不明显，北向资金累计月净流入额也接近历史极限，至少在短期视角下，大概率要面对外资驱动逻辑的弱化。

 

而内资发力还需要一些时间的酝酿。理由有两个方面：

 第一、从资金端来看，股票类的公募基金份额与上月基金指数涨幅呈现有趣的U型分布，尤其是股基小幅上涨后常常会面临一轮净赎回。分析其背后的逻辑可能在于，投资者此前买入的基金刚刚实现扭亏转盈，需要兑现部分流动性，因此该现象在2018年底等熊市末尾最为明显。而股基指数涨幅和跌幅过大时（超过10%），市场往往会有浓烈的追涨和抄底气氛，都会导致基金份额的快速增加。从该角度看，目前大多数股指涨幅还在 10%以内（全A为8.08%，中小盘8.11%，上证5.64%，创业板9.94%），在行情更上一个台阶后可能才会迎来资金驱动。

 

第二、从投资端来看，内资发力的关键是能否挖掘到足够多的微观信息。传统上，外资流动性好、视野更广，其优势在于交易宏观变化，因此年初入场速度快；而内资的调研、交流等更便利，其优势在产业、个股等微观信息，多数机构更偏好挖掘并博弈业绩、供求格局等预期差。当下春节长假刚刚结束，机构调研、新股覆盖等行为也才刚刚开始，内资在投资端的发力可能也需要一到两周的时间。

 

风险提示：海外衰退风险；国际地缘政治冲突。 本材料中包含的内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。请投资者理性判断并独立决策，在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。投资有风险，入市需谨慎。参考资料：华泰证券研究所固收团队张继强、殷超、张劭文2月9日发布的《股市“换档期”，转债挖个券》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。



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