【债市周信号】银行资本新规修订对债市影响几何？

各位投资者朋友，大家好！我是华泰紫金丰泰纯债基金和华泰紫金智盈纯债基金的基金经理李博良。

节后三周，利率与权益市场均体现出两阶段特征：从对短期经济修复的落地与预期兑现，到对中国经济的结构性问题与中长期问题担忧再起。同时，实体融资快速增加、理财搬家、财政存款回笼等因素引致资金利率攀升，另外，周末又出台了《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，这一系列事件的发生对债市走势都产生了一定的影响，增加了债市的不确定性。未来一段时间，投资者们需要关注两会前的各类政策风向，以及央行对流动性的呵护。$华泰紫金丰泰纯债发起C(OTCFUND|007118)$$华泰紫金丰泰纯债发起A(OTCFUND|007117)$$华泰紫金智盈债券C(OTCFUND|005468)$

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 近期债市热点解读：银行资本新规修订

2月18日中国银保监会会发布的《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，拟定于2024年1月1日起正式实施。相比于《商业银行资本管理办法（试行）》，与债市投资者息息相关的核心变化是风险权重的调整，如地方政府一般债的风险权重由20%下降到10%，利好地方政府一般债；超过3个月的金融同业（不含次级）风险权重提高，利空3个月以上的同业存单、商金债；投资级公司风险权重下降，从相对性价比角度看，利好高资质信用债等等。另外，本次修订首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准，引导银行落实穿透管理要求。

总的来说，资本新规对债市的整体影响并不显著，结构上对地方政府一般债和高资质信用债利好，对低资质银行的同业存单和二级资本债有一定利空。后续是否会引发赎回反馈效应，大家可以多多关注货基赎回情况和同业存单、次级债收益率的上行情况。

资金面：

今年以来央行加大投放力度，通过MLF净投放+OMO净投放，累计净投放1.87万亿，但资金利率依旧上行，例如上周央行超量平价续作MLF但DR001与DR007仍上行，2月17日DR007更是飙升至2.72%+；除了存单发行和财政存款回笼等短期摩擦因素外，最根本的，是年初实体融资快速扩大带来的超储消耗，和预防性储蓄与理财“破净”等因素影响下理财“搬家”的冲击。

往后看，今年是二十大开局之年，经济整体处于恢复期，通胀仍是远忧，内外部不确定性也较多，货币政策短期需要保驾护航，因此，未来除非超预期事件发生，不然资金大概率将继续维持“收敛而不收紧”的态势，但资金波动性会放大。

债市观点：

上周长端利率横盘震荡，博弈空间收窄，市场矛盾仍然在于居民消费和地产的恢复。现货整体市场处于低波动状态，因此利率债方面，我们维持短端配置仓位，对曲线中长端保持谨慎。另外，期货无论基差还是净持仓均显示市场处于超涨位置，存在回调压力，为降低整体投资风险，投资者尽量选择低久期策略债基。

信用债近期表现强于利率债，上周市场仍然对信用债配置意愿较强，中高等级地产债利差下行幅度较大，其中AA+下行幅度最大;城投利差持续下行，其中信用风险较低但票息保护相对充足的AA+品种利差下行幅度最大。近期，全国31省市均已公布了《2022年预算执行情况和2023年预算草案》，我们认为，今年地方政府增量发展与存量债务化解平衡难度突显，央地政府、本地银行、市场化投资人之间的博弈将随之进入新阶段，警惕“打破政府兜底预期”的新模式出现的可能性。

    国债期货方面，上周整体小幅走高，市场在资金利率偏紧背景下仍表现较强，高等级信用利差重回低位，市场抢筹意愿较强，这与市场机构年初配置行为一致有关。目前长端利率水平反映的是预期经济未来弱复苏，但从表观及高频数据均显示，经济复苏的速率有所加快，社会活动基本已恢复至疫情前水平，在新一届班子执政开始之年，政策托底意愿及落实能力大概率都将较大程度为经济复苏保驾护航。

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