招商证券宏观经济预测报告（2023年2月）：社融回升，持续关注生产端修复
1-2月的高频数据显示经济修复持续向好。房地产市场回暖，基建投资回升，2月社融回升，但经济修复的斜率可能低于预期。与经济修复相对应的是政策的真空期，3月即将迎来全国两会，持续关注会后更明确和清晰的政策刺激。
持续关注生产端修复斜率：1-2月的高频数据显示经济修复向好，虽然修复的斜率可能不及预期。房地产市场出现一定持续回暖。30城市商品房销售面积连续回升，二手房交易价格回暖。土地市场也逐步回暖。基建投资来看，沥青价格和产量均有不同幅度回升。但整体看来，经济修复的斜率应属较温和。与1-2月经济修复期相对应的是政策的真空期，3月即将迎来全国两会，两会后可能会出台更多更明确的经济刺激政策。预测2月制造业PMI降至50.0%（前值50.1%）；1-2月工业增加值同比1.8%，社会消费品零售总额当月同比3.5%；1-2月固定资产投资累计同比增长3.8%。
预测1-2月出口同比-8.5%，进口同比-5%：领先指标来看，相比于1月份，韩国前20日出口增速的降幅再度收敛，具体值为-2.1%（1月前20日出口增长-2.7%），再加上1月份欧美制造业PMI均出现了较大改善，这大概率能说明我国1-2月份出口增速不会再度大幅下滑。不过，考虑到2022年1-2月份我国出口表现强势，我们预测2023年1-2月份出口增速也很难出现大幅回升。
预测2月CPI同比1.8%，2月PPI同比-1.3%：2月CPI重新回落，春节错位和猪价下跌是主要原因。今年春节假期全部落在1月，节后蔬菜等食品价格季节性回落，与去年形成错位；猪价环比保持跌势，月初进入发改委过度下跌一级预警区间，启动冻肉收储工作，带动月底猪价企稳。目前来看上半年的通胀压力仍然不高。
预测1-2月财政收入累计同比4.2%，财政支出累计同比0%：随着经济活动回归常态，财政收入将恢复性增长，叠加今年减税降费力度会回归常态，预计财政收入端压力有一定程度的缓解。适度扩大财政支出总规模意味着财政赤字、专项债都会比去年有所扩张，财政收支形势依然严峻。预测1-2月财政收入累计同比4.2%，财政支出累计同比0%。
预测2月M2下行至12.2%、社融增速回升至9.6%：当前，政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷款与设备更新贷款以及政策支持下的房地产行业融资需求是未来几个月新增信贷的最重要推动。从票据利率的走势来看，2月信贷需求延续1月特征，推测2月新增信贷比往年同期水平高。预测2月新增贷款1.5万亿，新增2万亿。
预测2月债市、股市外资变动规模分别为-300亿元、50亿元。在通胀强于预期和美联储传递鹰派信号的背景下，市场预期美联储持续加息步伐的强化，美股下跌、VIX指数回升至22，美元美债收益率双双反弹，全球流动性环境再度转向不利。利差回落、人民币贬值，外资难以大幅增持人民币债券。
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