攒股记闲话运营商：中国移动和中国电信的投资价值在哪里？

《说文解字》注：翼，翅也。天翼，那就是天空的翅膀了。天空的翅膀那得是多么大的一片云呢？中国电信的企划部门很有才，给他们的云科技公司起了这么个一飞冲天的名字。

中国移动最早的云储存产品叫做和彩云，也很有诗意。我最早看到这个名字的时候，立刻想到小晏那首香艳的词：琵琶弦上说相思，当时明月在，曾照彩云归。后来杨杰就任移动董事长，2019年开始重点规划拓展云业务，居然把和彩云改成了移动云。这个名字让我感觉一下子从985变成211了。

前天最高层发布了《数字中国建设整体布局规划》，昨天三大运营商受到这个重磅利好刺激，集体上涨。电信大涨6.36%。炒作者又开始欢欣鼓舞了。前几天电信跌了十多个点，满屏则是一片骂声。我对这些短炒客是很有些同情的。他们确实对炒股很用心，很辛苦。况且大喜大悲伤身，范进年年应试落榜，一朝中举就疯掉了。

买股票就是买公司，何必这么心累的去关心眼前的涨涨跌跌？前几天我发了篇《中国移动和中国电信的估值思路及估值过程》，收到好几条不宵的评论，大意是计算这些虚头巴脑的东西有什么意义？股价炒上来才有钱赚。还有一个朋友评论说：你把它们的云业务看得太高了，不及传统业务的十分之一。这些不是分歧，而是认知的不同。我是没有闲情去回复争论的。

没有这份国务院发布的重磅消息，可能今天运营商不会涨，或许明天也不会涨，但是它们的“云”在扩大，在增长。它们的内在价值在提升。运营商的传统业务增长性约同于四大银行。四大行是高财务杠杆，运营商是重资产杠杆。如果没有这朵不断变化扩大的“云”，我凭什么不买进更高股息的四大行？

农中交目前7个点左右股息率，电信去年0.31元，如果和四大行增速一致，今年则只能达到0.33元左右，按年报承诺70%分红，电信按昨日收盘价5.85元，其股息率仅为(0.33X0.7)/5.85=3.95%。如电信增速高于四大行达到10%，今年EPS为0.341元，5.85元买入价的股息率为5.83%。我买入移动电信就是因为这朵绚丽的云，通过跟踪公司，研究财报，如果我能判断它们的云业务在数年内增速超过10%，甚至20%，那么在复合增长下，结合其70%的分红承诺，股息率将很快超过六大行。如果正如这份《规划》中规划的，那么数字经济的前景将是巨大的，长期的，而不仅是股息率的迅速提升，其估值将以成长股的速度提升。当然我本人持仓依然是四大行高于运营商的，这个组合我在之前写的《如何构建一个低风险高收益的投资组合》中有过说明。

有人说，运营商涨了这么多了，你现在在这放马后炮。确实，好公司要有好价格，如果你不是短炒客，还是要先认真研究公司内在价值。但是说马后炮可就冤枉我了。我在很早之前就写过一些文章提及运营商和数字经济的关联。当时我看讨论运营商的都是在聊它的商业模式，弱周期、现金流之类，很少有人关心它们的云业务。我之前的文章自然也没什么人关注，《增广贤文》上说：人穷莫入众，言轻莫劝人。我一介散户，不该发出一些不合众的新腔调。但是现在这份《数字中国建设整体布局规划》你会视而不见，听而不闻吗？这个声音来自哪里？那可是整个中国的重量。

我们高看运营商的云业务，原因其实我以前也在不同文章中表述过。比如数字时代是继蒸汽时代、电气时代、信息时代后出现在第四次革命性的时代。数据成了最重要的生产要素。而运营商掌握了海量的C端、B端、H端的大数据，这些都是数字经济时代无法估量的无形资产，它还不是我们常规意义上的无形资产，它是没有体现在运营商公司的资产负债表上的。我们应该对这些数据资产重新估值而目前又无法准确估值，这些数据资产的价值随着数字经济的深入发展，越来越高。并且大数据在经济活动（数实融合）的过程中，本身也会越来越庞大和完善。相互促进、相互转化、相互提高。其本质上类似于生产关系和生产力的相互作用。

运营商将成为数字经济中的重要角色的另一个原因是国情不同所致，比如某国，极力打压我们的高科技企业，它也大力拓展数字经济，但是只要是其本国企业就可以自由开拓这些领域。比如微软云Microsoft Azure，亚马逊云AWS。但中国是经济一盘棋，涉及未来经济安全的大数据必定是由国资主导，民企协力。作为央企的三大运营商才是“国云”的主力部队。

我们常说好公司好价格，投资的第一步自然是要去选择好公司。大部分投资者选中的好公司往往是别人嘴里的好公司，或者一些权威人士买了某公司，这家公司自然成为了他跟随买入的好公司。只有极少数深思考，不从众的投资者，才有可能发现某家公司有一个极其诱惑他的地方，而大部分人并未觉察，这个时候这家好公司必然同时伴随着好价格出现在他面前。

晚唐词人韦庄有首《菩萨蛮》，把江南写得风情万种：

人人尽说江南好，游人只合江南老。

春水碧于天，画船听雨眠。
垆边人似月，皓腕凝霜雪。

未老莫还乡，还乡须断肠。

韦庄是花间词派的代表人物。他这首词开口就直言江南好。江南到底好在哪呢？他说因为有碧绿的春水，有雨中的画船。但这也不至于让他不肯回家吧，居然说回家肯定要愁肠寸断。是什么诱惑了他呢？他厚着脸皮说出了原因：垆边人似月，皓腕凝霜雪。原来是江南小酒馆的老板娘面容皎好如月，皮肤白嫩赛雪。这才是他不肯还乡的真正原因。垆边人似月是借用了卓文君和司马相如私奔后，文君当垆卖酒的香艳典故。

我和韦庄一样，他要老死于江南，不仅是因为春水和画船，而是因为那个漂亮的老板娘。我选择运营商，不仅是因为它的传统业务弱于周期，现金流充足，而是它们头顶上那片祥云瑞彩。

寻找好公司，就要发现那些足以让你想厮守一生的理由。这才会让你在低价时敢于买，出现蝇头小利时不会抛。但是在股价处于某个阶段高点时，还是要以估值为锚，分清买入和持有的真正含义。

其实我天马行空的把一首花间词引用到这篇文章中，是想表达三层意思。其一，我们在投资中寻找好公司的时候，不要只看到春水和画船就认为那是江南的全部了，而是应该长期跟踪公司，深入研究挖掘，找到这家公司最有价值、最值得持有的长期逻辑是什么。其二，上文中的移动和电信运营商只是举例来说明寻找好公司的思路，并非推荐个股。千万不要看了韦庄的这首词，你也一定要跑到江南小酒馆去找艳遇，你也完全可以到成都街头的小酒馆去找。第三，好公司要有好价格，如果小酒馆的酒太贵了，老板娘再漂亮我也是不去的。

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